云铝股份:吨铝盈利窗口再现,公司产能扩张有序

事件:

    公司发布中报,上半年实现营收 108.45亿元,同比 3.44%,实现净利.81亿元,同比 239.96%,扣非净利 9352.37万元,同比 151.22%。

    上半年氧化铝价格高位运行贡献利润上半年公司氧化铝产量 73.26万吨,同比 19.71%,电解铝产量 86.59万吨,同比 12.85%,铝加工产品 35.37万吨,同比 0.84%。 2019年上半年氧化铝均价 2856.35元/吨,维持高位运行,公司文山氧化铝上半年实现净利 1.08亿元,氧化铝单吨盈利近 148元。

    电解铝、氧化铝背向运行,吨铝盈利窗口再现进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近 100万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3以来电解铝均价维持 13959.77元/吨,而氧化铝价格则持续走低, Q3以来累计跌幅 9.13%。根据百川资讯数据, 2019年 7月份全国电解铝平均完全成本 13681.8元/吨, 电解铝吨铝盈利窗口再次出现。

    公司产能有序扩张,下半年盈利弹性可期随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,公司电解铝产能有望达到 300万吨。预计 2019年公司电解铝产量 189万吨,氧化铝150万吨。随着三季度以来吨铝盈利窗口出现,我们预计下半年公司电解铝盈利有望持续改善。

    维持“增持” 评级:

    基于当前吨铝盈利窗口以及下半年公司电解铝产量扩张,我们上调019年盈利预期,综合考虑新建项目折旧和资本开支,我们下调 2020/2021年盈利预期。调整后公司 2019~2021年净利 2.64/1.97/2.87亿元,对应PS 为 0.10/0.08/0.11元,对应当前股价的 PE 为 49X/66X/45X,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:

    新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。