广汽集团:依托丰田扩张周期,业绩稳中有进

目标价 13.76元,首次覆盖给予“增持”评级。丰田汽车自 2018年下半年起扩大在华产能,2019年 H1其对广汽丰田业绩的正向影响开始显现,叠加公司新推行职业经理人方案,公司中长期的竞争力显著提升。预测公司 2019/20/21年的 EPS 预测为 0.86/0.98/1.13元,参考可比公司估值,考虑日系合资公司的成长性,给予一定估值溢价,给予公司 2019年 16倍 PE,目标价为 13.76元。

    依托丰田扩张周期,预计广汽丰田 2019年的投资收益同比增长 10%以上,有效抵御行业层面带来的压力。2018年,广汽丰田收入为 827亿元(同比+39%),贡献投资收益约 33亿元(同比+11%) 。2019年H1,广汽丰田销量同比+22%,预计随着第三工厂产能爬坡对折旧摊销的摊薄,净利率的改善是后续业绩增长的核心动力。 终端调研显示,2019年以来,广汽丰田的经销商库存保持低于 0.5个月的水平。

    2019年公司实施职业经理人方案,改善激励机制,提升公司的长期竞争力。除了董事长外,公司高管的薪酬限制将得到取消,且薪酬将与公司业绩挂钩。“高管限薪”的解除,为公司的中层管理者的激励提供更灵活的空间,叠加公司开始在子公司尝试推行员工持股模式,预计公司中长期的竞争力将得到提升。

    催化剂:广汽丰田业绩进一步提升,公司薪酬改革具体细节公布。

    风险提示:广汽菲克改善不及预期,合资企业股权变化。