先河环保:运营咨询服务带动业绩增长,公司由设备销售向设备+服务转变

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:孙春旭 日期:2019-08-30

业绩简评公司 8月 29日发布 2019年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元,较上年同期上升 23.5%;归母净利为 0.96亿元,同比上期增长26.05%。经营分析业绩增速符合预期, 运营及咨询服务收入增速达 128%: 报告期内公司实现营业收入 6.70亿元( +23.5%), 归母净利为 0.96亿元( +26.05%), 业绩增速符合预期。 分业务来看: 环境监测系统业务由于竞争趋于激烈,增速乏力, 录得收入 4.18亿元,增速下滑 3.59%, 毛利率同比下滑 6个百分点;

    运营及咨询服务已在四十余个市、区、县开展,录得收入 1.66亿元,同比大增 128%, 毛利率维持高位,为 59.57%, 同比提升 0.51个百分点。

    期间费用率下降 2个百分点,现金回流改善明显: 公司费用管控能力出色,2019年上半年期间费用率下降 2个百分点至 27.79%。报告期内公司强化回款,经营活动产生的现金流量净额转正,为 431万元,较上年同期的-3.51亿元, 提升 101.23%; 期末公司货币资金账面余额为 5.54亿元, 较去年同期增加 3.56亿元, 有力保证了公司业务资金所需。

    监测市场从大气向水扩展, 公司由设备销售商向设备+服务商转变: 2018年国家环境监测总站首次进行水质监测站的建设和运维项目招标,这标志着水质监测市场已经进入了快速释放期,监测市场进一步扩大。报告期内公司在水质监测及运维业务方面,中标中山、 佛山、武汉、 沧州、广西等地项目。

    公司的网格化监测系统已应用于全国 18个省、 127个地市, 随着网格化监测系统的推广,地方政府对环境监测服务咨询的需求越来越强,公司运营及咨询服务收入占比逐步提升至 2019年上半年的 25%。 公司由单纯的设备销售商向设备+服务运营商转变, 且咨询服务业务毛利率高、稳定性强。投资建议预计 2019~2021年公司营业收入为 17.69亿、 22.29亿和 27.63亿,对应归母净利为 3.27亿、 4.11亿和 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.59、 0.75和0.91元,对应 PE 为 12/10/8倍, 给予 2019年 20倍估值,目标价 11.8元, 维持“买入”评级。风险提示政策执行力度不达预期的风险, 订单获取不达预期的风险, 项目进度不达预期的风险。

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