赣锋锂业半年报点评:夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合

公司主业稳健推进,业务结构向锂电池深化

    报告期内,公司主业稳健推进。营业收入增速放缓,锂电池业务占比小幅提升,其中锂系列产品维持上涨(增16.32%),锂电池系列产品大幅上涨(增78.19%)、其他产品业务稳定上升(增23.72%);锂电池营收占比小幅上涨3.03个百分点至9.45%,锂系列产品小幅下降3.25个百分点至80.21%,其他产品及业务保持稳定。由于锂矿盐产品销售量上涨、但均价较2018H1下降47.01%,锂系列产品的营业成本大涨61.81%,毛利率水平下滑18.93%。整体上锂的景气度下降及高基期效应导致归母利润下滑。

    销售费用拖累业绩,外延并购强化规模优势

    据半年报披露,本期费用端同比上涨22.40%,主要是由于销售费用及管理费用上涨的影响,其中销量上升到导致运输费用上涨,刺激销售费用上涨62.34%;管理费用上涨20.55%,则是由于注销限制性股票产生的1.34亿元费用,不具备持续性。由于销售商品上升导致经营性现金流净额大涨688.74%;公司融资借款增加推动筹资现金净额大增459.55%;投资现金流净额方面由于投资支付增加而下降175.30%。非主营方面影响有限,RIM贡献1.03亿,占利润26.86%;Pilbara股价下跌导致公允价值损失1.19亿,占利润30.86%。同时公司拟发转债募集资金不超过21.50亿元,认购MineraExar股权,增强规模优势,降低原材料成本。

    夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合

    公司继续夯实锂电产业链基础,加强上下游资源整合。锂资源布局巩固优质锂供给保障,公司继续增持澳洲优质锂矿石资源(Rim及Pilbara公司)、提高卤水资源公司MineraExar持股比例、布局墨西哥锂粘土资源。锂加工产能逐步释放,新余2万吨氢氧化锂及宁都1.75万吨电池级碳酸锂将在2019年达标;新余5万吨电池级碳酸锂将于2020年投产。固态锂电池将进入商业化进程,2019年H2将投产年产亿瓦时级第一代固态锂电池产能。同时赣锋循环二期启动,预计建成投产后废旧锂电池处理能力有望达到10万吨。

    投资建议

    考虑到公司产能逐步释放、相关金属价格下行有限、全产业链布局优势逐渐显现,预计公司2019-2021年EPS分别为0.95/1.07/1.19元,对应当前股价的PE分别为22/20/18X。目前公司估值低于2010年以来的33%的较低分位数,具备一定的安全边际,给予“推荐”评级。

    风险提示:

    锂价格超预期下跌、下游需求超预期下滑。