绝味食品:开店提速,控费优异

事件:

    公司发布2019年半年报:公司上半年实现营收24.9亿元,同比+19.42%;实现归母净利3.96亿元,同比+25.81%,其中2019Q2实现收入13.36亿元,同增19.2%;实现归母净利2.15亿元,同增30.8%。

    投资要点:

    上半年开店提速,单店质量持续提升。公司预计全年开店在1000-1200家左右,二季度保持较快的开店速度,19H1公司在全国共开设门店10598家,上半年净增683家(去年同期+406家)。另一方面,公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级,单店销售收入在四代店的带动下同比提升7%左右。分地区来看,华中/华东/华南/西南/华北及西北占比分别为26.15%/24.86%/17.77%/14.41%/11.59%和1.71%,华南增速较快;新加坡和香港境外地区实现收入3263.07万元,同时公司设立日本子公司,加速海外扩张步伐。

    原料上涨毛利承压,销售费用下降及投资收益增加利好净利。公司19H1毛利率为34.2%,同比下降1.24%,主要因为上半年鸭价上涨,尽管公司通过原料库存平滑波动,但依旧对成本产生小幅影响。费用方面,公司期间费用率同比下降0.48%至14.07%,其中销售费用率下降0.12%至8.2%,主要因为在去年世界杯广告高基数的基础上,费用投放减少;管理费用率受益于管理效率的提升,下降至5.08%;财务费用率为0.54%。另外,公司参股的养殖公司塞飞亚贡献投资收益1882万元,净利率在期间费用下降和投资收益的影响下,同比增长0.85%至15.77%。

    盈利预测与投资建议。基于门店扩张加速以及单店营收提升,预计公司19-21年收入同比+14.9%/13.2%/12.9%,EPS为1.28/1.45/1.67,对应PE为33/29/25。维持“推荐”评级。

    风险提示。成本波动较大、食品安全问题。