新五丰2019年中报点评:生产性生物资产同比大增,养殖成本维持低位

1H2019公司生猪产量34.4万头,生猪养殖成本维持低位。1H2019公司生猪产量34.39万头,同比增长0.2%,其中,活猪销售20.01万头,肉品销售14.38万头;1H2019公司共外销生猪21.36万头,其中,自有活猪20.01万头,外购活猪贸易销售1.35万头。1H2019公司实现生猪销售收入3.5亿元,同比下滑20%,主要是因为第一季度猪价低,且受非瘟影响各地限制生猪调运,公司只能加大生猪屠宰(1H2019屠宰冷藏业务收入同比大增61.8%),同时减少生猪销售;1H2019公司实现生猪销售毛利4013万元,较去年同期扭亏为盈。根据我们测算,1H2019公司生猪出栏体重维持110-120公斤,出栏均价约13.1元/公斤,较去年同期提升1.2元/公斤,生猪养殖单位营业成本11.6元/公斤,与非瘟发生前持平,生猪养殖单位毛利1.5元/公斤,较去年同期提升2.5元/公斤,在公司主产区湖南省经历了今年6-7月非瘟疫情肆虐之后,公司生猪养殖业务成本仍处于低位。

    生产性生物资产和消耗性生物资产稳步攀升,公司积极扩大养殖规模。2019年6月末公司生产性生物资产6552万元(对应存栏35,629头),较2019年一季末提升11.8%,较去年同期大幅提升45.3%,为增产奠定坚实基础,今年上半年公司生产性生物资产增加均源于自行培育,增加金额3924万元。2019年6月末公司消耗性生物资产4.19亿元(对应生猪存栏46.28万头),较2018年末增长13.6%(对应生猪存栏增长10.3%),消耗性生物资产有助于公司完成全年出栏规划。今年上半年,公司积极扩大养殖规模:①加快省内养殖布局,上半年已完成建设并交付租赁场项目4个;②充分利用丰富的供港澳生猪经验在广东进行生产布局,现已完成工商登记,通过外聘及内调搭建班子、并成立了规模养殖、肉品加工交易、供应链三个项目小组,积极推进相关工作;③已设立绥宁新五丰,落实当地生猪养殖合作事宜,计划年出栏生猪30万头。

    盈利预测、估值及投资评级

    8月以来猪价上涨大超预期,年内全国生猪价格有望突破30元/公斤。公司此份中报亮点频现,生产性生物资产环比回升,且同比大增45.3%,生猪养殖成本仍处低位。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量80万头、104万头、135.2万头,实现营业收入27.87亿元、42.35亿元、51.37亿元,归母净利润2.45亿元、10.16亿元、13.16亿元,分别实现每股收益0.38元、1.56元、2.02元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍,我们给予公司2020年10倍PE,给予目标价15.6元,首次覆盖,给予“强推”评级。

    风险提示:非瘟疫病失控;猪价上涨不及预期。