歌力思:Q2收入增速提升,主品牌增长稳健、新品牌和百秋贡献亮点

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕,孙未未 日期:2019-08-30

业绩概括: 19Q2收入增速较 Q1提升明显公司发布 2019年中报,实现营业收入 12.66亿元、同比增 17.09%,归母净利润 1.90亿元、同比增 17.90%,扣非归母净利润 1.76、同比增 10.12%,EPS0.57元。 业绩表现超预期,收入增速 Q2较 Q1明显提升; 扣非净利润增幅低于收入主要为所得税增加,归母净利润增速高于扣非净利主要为政府补助等收益增加贡献。

    分季度看,18Q1~19Q2单季度收入分别同比增 69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、 8.32%、 27.05%(其中 18Q1仍有 IRO 并表贡献) ,归母净利润分别同比增 33.18%、 31.39%、 33.21%、 -3.31%、 11%、 24.72%。 19Q2收入和利润增速明显较 Q1提升,主要为多数品牌销售好转贡献。

    收入拆分:主品牌增长稳健, EH 有所调整,其他品牌和百秋发展顺利公司主营业务收入 11.15亿元、同比增 12.50%,其中 Q1/Q2分别增7.10%、 18.67%, Q2增速提升主要为主品牌歌力思、 IRO 国际、 LAUREL、百秋收入增速提升贡献。

    分品牌来看: 1)主品牌 ELLASSAY 收入仍占主导、 19H1收入 4.77亿元、占总收入比例为 43%,同比增 7%。分季度来看,主品牌 18Q1~19Q2单季度收入分别增 17.60%、 11.89%、 2.21%、 -6.95%、 6.42%、 7.66%, 19年以来持续稳健增长。 2)新进品牌方面, 19H1LAUREL 收入 5422万元、同比增 3.76%,其中 Q1/Q2分别增-13.55%、 23.38%,一季度分销渠道和产品短暂调整,二季度回归良好增长;ED HARDY 收入 2.32亿元、同比下降 6.21%,其中 Q1/Q2分别增 6.19%、 -17.32%,主要为零售环境走弱背景下、公司主动对经销商进行了换货、回收货品二次销售收入确认有延后; IRO 国际收入3.05亿元、同比增 31.95%(其中 Q1/Q2分别增 2.09%、 78.74%); IRO 国内收入 3777万元、同比增 208.19% (其中 Q1/Q2分别增 270.74%、171.46%);

    VT 品牌收入 932万元、同比增 248.98%主要因基数较低, Q1/Q2分别增454.14%、 162.39%。

    另外,百秋电商 19H1收入 1.41亿元、同比增 73.21%提振收入增速贡献明显,净利润 2575万元、同比增 18.92%。 其中 19Q2增速较 Q1提升明显。

    分渠道来看: 1) 分线上线下来看, 线下仍占主导(收入占比 95%), 线上占比较低、非重点发展渠道。 线下收入为 10.60亿元、同比增 12%;线上收入 5559万元、占比 5%、同比增 22.94%。 2)线下渠道分直营分销来看,直营店表现好于分销店。直营店收入 6.69亿元、同比增 17.39%,分销店收入4.47亿元、同比增 5.89%,分销店收入占线下比例为 40%。

    外延内生情况:外延收缩,主品牌内生单店表现突出19年 6月末公司总渠道数 577家,较年初新开 22家、关闭 37家,净减15家,外延减 2.53%,其中净开店主要为新进品牌 LAUREL、 IRO 国内、 VT,主品牌和 ED HARDY 略有收缩。

    分直营、分销来看,公司直营店净增 2家至 277家,数量占比为 48%,分销店净减 17家至 300家(主要为主品牌歌力思关店)。

    分品牌来看: 1) 主品牌持续调整优化,较年初的 312家店减少 16家至296家、外延净减 5.13%。主品牌 ELLASSAY 在外延净关店背景下收入增长 7%主要来自同店贡献、店均增长 12.78%;上半年关店较为集中、开店较少,下半年开店速度将加快、全年维持开店 30家预期。

    2) LAUREL 品牌净增 3家至 40家、外延增 8.11%,终端店铺层面已盈利;全年预计开店十几家。

    3)ED HARDY 及 ED HARDY X 店净减 7家至 174家,外延净减 3.87%,结合收入下滑 6.21%,估计同店下滑 2.44%,与行业环境及上述业务调整有关。全年新开店不多、明年开店将增加。

    4) IRO 国际 19H1净减 1家至 35家,国内增加 5家至 18家、同店增长 32.03%表现突出,全年国内预计开店 8家左右。

    5) VT 品牌 19H1门店新增 1家至 14家。

    6) Jeans Paul Knott 品牌计划 19年开始在国内开店,计划开设 2家左右,截至目前已于深圳开设 1家门店。

    7) 19年新收购的 self-portrait 品牌预计明年开始开店。

    财务指标:毛利率、费用率双降,存货、现金流健康毛利率: 19H1毛利率同比降 1.68PCT 至 67.03%,主营业务毛利率同比降 1.55PCT 至 68.58%。其中,主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO 国际、 IRO 国内、 VT 毛利率分别为 70.29%( -1.09PCT)、 81.23%( -1.67PCT)、 69.67%( -2.91PCT)、 62.35%( +0.08PCT)、 73.60%( +1.95PCT)、 67.24%( +0.09PCT)。其中主品牌毛利率下降主要为 19年春夏产品定价短暂下调、 19年秋冬货品会恢复; EH 毛利率下降主要为换货影响以及推出性价比更高的 X 系列、产品结构变化等。

    分渠道来看,线下毛利率下降 1.12PCT 至 69.79%,其中直营店、分销店毛利率分别为 72.20%( -0.31PCT)、 63.17%( -3.75PCT)。分销店毛利率下降主要为分销占比高、毛利率较低的 IRO 品牌增长较高、占比提升。

    分季度来看,19Q1~Q2公司毛利率分别为 64.82% ( -2.23PCT)、69.17%( -1.42PCT)。

    费用率:公司 19H1期间费用率同比下降 2.07PCT 至 43.75%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为 30.27%( -1.20PCT)、 13.56%( -0.93PCT)、 -0.08%( +0.07PCT)。

    19Q1~Q2期间费用率分别+0.89PCT、 -5.55PCT。

    其他财务指标: 1) 19年 6月末存货较年初增 0.96%至 5.30亿元、变化不大,存货周转率为 0.79、较 18H1的 0.77加快。

    2)应收账款总额较年初降 6.03%至 3.48亿元,应收账款周转率为 3.52,较 18H1的 3.73有所放缓。

    3)资产减值损失同比下降 14.48%至 561万元,主要为存货跌价损失减少。

    4)所得税同比增 45.38%至 6824万元。

    5)政府补助大增 962.77%至 1998万元。

    6)经营活动净现金流同比增 28.99%至 2.31亿元。其中销售商品获得现金同比增 7.13%至 14.01亿元,购买商品接受劳务支付现金同比增 4.76%至 4.38亿元。

    百秋电商:国际时尚品牌全域服务商,积极拓展新零售和海外市场19H1百秋电商业绩表现亮眼。百秋目前定位为专注国际时尚品牌的全域服务商,近十年来已与 50多个国际时尚品牌(尤其是轻奢及奢侈品品牌)建立长期合作关系, 在时尚及奢侈品及轻奢领域有着丰富的品牌运营经验及卓越的口碑,领先地位明显。合作的代表性品牌有服装类的 Maje、 Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight 等,鞋履运动类的 Clarks、New Balance、OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配饰类的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil 等,奢侈品类的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。

    从行业地位来看,百秋电商连续获得 2018年下半年、 2019年上半年天猫六星级服务商荣誉(最高级别,一共 6家)。

    百秋积极开展新零售探索及走出去战略,发展空间较大。 1)新零售方面, 以数据驱动的人货场重构为核心点,通过货品、会员、利益分配三方打通,提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务,以及整合营销服务。其中,包括 iStore 运营&IT 对接、品牌号内容运营、用户(潜客+粉丝+会员)管理和门店的运营,数据银行(含数据工厂建模)的运营,职能导购等。 2)走出去方面, 2018年百秋电商成立海外子公司 ARRIVA,专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务,未来将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚、新加坡、泰国、越南等国家地区的整体电商服务体系。

    19年前低后高格局逐步体现,关注多品牌发展亮点公司 Q2收入增速环比提升,与我们在一季报点评中提出的全年前低后高态势基本符合。 我们认为: 1) 公司主要品牌中,主品牌发展稳健、上半年开店不多呈现净关店背景下单店效益仍有较好表现,展现较强的产品和品牌运营能力,下半年开店加快将带来增量;其他品牌中, LAUREL、 IRO、VT 等顺利拓展, EH 暂时性调整,关注后续发力。

    2)百秋表现继续亮眼,行业地位突出、拓展新零售与海外发展空间大,高增长势头预计延续。

    我们继续看好公司国际化高级时装集团战略的稳步推进,业绩表现持续稳健、多品牌培育和运营顺利,维持公司 2019~2021年 EPS1.32/1.61/1.94元的业绩预测, 19年 PE11倍估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示: 终端消费疲软、新进品牌增长不及预期、并购整合不当、汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。

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