奥佳华:短期承压,静待产能提升

事件:

    公司发布 2019年中报, 实现营收 24.52亿元,同比增长 11.01%;净利润 1.05亿元,同比减少 27.17%。公司利润增速下滑, 主因去年同期土地处置收益 5862万元而今年上半年无此事项。上半年公司扣非后净利 0.99亿,同比增长 0.89%。 公司业绩低于预期,主因中美贸易摩擦、共享按摩椅市场增长放缓导致公司 ODM 业务增速放缓,同时人民币贬值亦有影响。

    点评: 国内家用按摩椅依然维持较高增长, ODM 业务承压上半年公司国内业务收入 5.83亿,同比增长 12.05%,其中自有品牌中国奥佳华“ OGAWA” 实现 22%的增长,依然维持较高增速。同时随着国内共享按摩椅市场增长缓慢,公司相关业务受到影响。

    海外方面,公司实现收入 18.21亿,同比增长 11.67%。虽然自有品牌美国“ COZZIA” 业务收入实现 19%的增长,但 ODM 业务中美国业务因中美贸易摩擦影响客户谨慎下单。另外公司在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩,分别取得了 29%、 30%及 51%的良好增长态势。

    按摩椅龙头企业, 静待产能释放近年来国内按摩椅市场快速增长, 但目前家用按摩椅保有率仍不足1%, 且行业向龙头集中趋势明显。 虽然公司海外业务受到贸易摩差影响较大,但公司在国内市场仍有很大的发展空间。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力 30万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过 1700万台,健康环境产品年生产能力近 400万台,是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。 且公司 100万台智能化按摩椅生产基地已于 2018年 12月底开工建设, 产能的提升将帮助公司抢占更多市场。

    对盈利预测、投资评级的修正:

    中美贸易摩擦持续,人民币汇率波动幅度超预期,故我们下调公司盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.86元、 1.05元和 1.30元(原预测值为: 1.06元、 1.38元和 1.78元)。 考虑到短期内公司依然面临着较大的压力, 我们下调公司评级至“增持”。

    风险提示: 人民币汇率波动风险、市场竞争加剧风险。