长城汽车:销量增速好于行业,整体盈利能力承压

事件:

    公司发布2019年半年度报告,2019H1公司营业总收入413.77亿元,同比下滑15.0%;归母净利润15.17亿元,同比下滑58.95%;扣非归母净利润12.41亿元,同比下滑65.32%;基本每股收益0.17元。其中,2019Q2收入187.5亿元,同比下降15.18%;归母净利润7.44亿元,同比下滑53.93%。

    投资要点:

    上半年销量逆势增长,毛利率和净利率下降

    今年上半年,国内汽车销量1232.3万辆,同比下滑12.4%,公司销量49.35万辆,同比增长4.67%。上半年毛利率15.06%,比去年同期减少5.71个百分点;净利率3.67%,比去年同期减少3.92个百分点。今年下半年部分地区实行国六标准,上半年车企对国五标准车型进行降价促销,公司加大了产品优惠力度、品牌推广力度及研发投入,导致盈利能力整体下降。

    2019Q2盈利环比改善,单车盈利能力环比提升

    2019Q2收入同比降幅和2019Q1基本持平,降幅都在15%左右,但归母净利润同比降幅比2019Q1收窄5.02个百分点,盈利环比改善。2019Q1单车盈利为0.27万元,2019Q2单车盈利为0.35万元,单车盈利能力环比提升。

    今年下半年公司新车型陆续推出,新产能不断释放

    公司计划在今年9月推出长城炮系列全新车型,在四季度推出欧拉品牌全新车型欧拉R2。公司在俄罗斯图拉州生产基地一期工程于今年6月份投产,年产能8万辆,将主要生产H9与F7车型;在国内继保定、徐水、天津生产基地后,重庆永川工厂将在2019年底建成投产,为业绩增长提供产能支持。

    维持“推荐”评级

    我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为38.80亿元/53.39亿元/69.00亿元,EPS分别为0.43元/0.58元/0.76元,对应当前股价的P/E估值水平分别为19X/14X/11X,维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期;新车上市进度不及预期。