科锐国际2019年中报点评:灵活用工高速增长,毛利率短期承压

公司发布2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入16.75亿元,同比增长130.82%,实现归母净利润6428.83万元,同比增长34.42%,实现扣非归母净利润5409.17万元,同比增长23.88%。非经常性损益共计1019.66万元,主要为政府补助。业绩基本符合预期。

    灵活用工业务爆发式增长,猎头及RPO内生增长较缓。2019年上半年灵活用工业务实现营业收入12.78亿元,同比增长198.66%,占比提升至76.3%,同比增加17.3pct,其中Investigo贡献的灵活用工收入约5.4亿元,由此测算公司灵活用工业务收入的内生增速约70%,延续此前的高增长。猎头业务实现收入2.55亿元,同比增加32.74%,增量主要由Invstigo贡献,内生增长较缓慢,受到劳动力市场需求承压的影响。RPO业务收入同比增长0.17%,增速同样放缓,但业务体量较小,对公司影响有限。

    毛利率短期承压,费用管控良好。2019H1,公司综合毛利率13.73%,同比下降7.86pct,下滑原因主要有:1)业务结构改变。毛利率较低的灵活用工业务占比大幅提升降低综合毛利。2)Investigo并表对于各业务的毛利率有一定稀释作用。英国的人力资源服务市场较为成熟,毛利率水平较低。3)由于我过人力资源服务市场竞争较为激烈,公司或一定程度上降低报价以争取到更多的优质客户。但长期来看,公司作为人力资源的龙头企业之一,积累了丰富的行业经验,招聘能力突出,响应客户需求快,具有很强的核心竞争力,有望在竞争中脱颖而出并提升报价水平,从而缓解毛利率下行。公司费用端管控良好,销售费用率同比下降1.65pct,管理费用率同比下降3.57pct,财务费用同比上升0.41pct,为业绩增长提供支撑。

    科技赋能扩充产品线,灵活用工构建护城河。近两年,公司坚持技术赋能,陆续投资上海客汗(Co-Hire)、才到、无锡智瑞,拓展延伸服务产业链;研发及升级“才客网”、“即派”、“医脉同道”、“睿聘”、“薪薪乐”、“禾蛙”等OMO产品、技术平台、Saas云软件产品,大力布局技术领域;通过协同各子品牌优势,以及对“一体两翼”战略的全面升级,提升了公司的品牌影响力。品牌优势一方面增大了公司的议价能力,另一方面为公司带来了新的长尾客户,对公司的规模性扩张提供了强有力保障。此外,公司核心业务灵活用工依然保持迅猛的发展势头,行业处于发展的风口期,灵活用工业务成为公司营收规模扩张的有力支撑,加固公司的护城河。

    【投资建议】

    公司作为A股唯一的人力资源服务企业,标的稀缺,我们预计公司2019/2020/2021年实现收入分别为34.08/42.47/47.65亿元,实现归母净利润分别为1.59/2.11/2.38亿元,EPS分别为0.89/1.17/1.32元,对应P/E分别为41/31/27,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    人力资源服务行业竞争加剧;

    核心业务人员流失。