步步高:湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长

步步高发布 2019年中报,上半年实现总营业收入 101.0亿元,同比增长3.2%;归母净利润 2.47亿元,同比增长 1.2%。

    湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长

    分地区看,根据公司中报,1H19湖南省内收入占比 62.7%,新开超市门店 34家,可比店销售收入增长 1.6%、利润总额增长 12.0%,大区毛利率同比提升 1pp 至 16.2%,湖南地区基本盘扎实。外省收入占比 25.2%,新开超市 8家、百货 1家,可比店销售收入/利润总额分别下降 0.8%/27%。分拆外省情况,江西子公司营收同比增长 67%至 7.5亿元,净利润增长 81%至 1656万元,调改成效显著;四川子公司营收同比增长 47%至 4.9亿元,亏损额同比收窄,尚处于规模扩张期但经营已出现明显改善;广西南城百货收入同比基本持平为13.0亿元,净利润同比下滑 26%至 4127万元,并购后的整合仍在进行。

    分业态看,超市板块贡献主要增长,1H19营收同比增长 10.2%至 62.0亿元;百货营收增长 1.5%至 21.3亿元,基本平稳;家电营收同比下降 47%至3.8亿元、批发业务同比下降 73%至 0.37亿元,主要为步步高自身经营调整需要,减少了低毛利产品、低效品牌的批发运营。可比店方面,超市可比店(含家电)坪效达 1047元/㎡/月,可比销售收入/利润总额增长 1.7%/1.9%;百货可比销售收入略下滑、可比利润总额增长 23%。

    全渠道数字化改造持续推进,到店、到家融合提升消费体验

    截至 1H19,步步高实现数字会员 1300万(1Q19为 700余万、18年底500余万),会员销售占比 71%,会员月度复购同比增长 30%。与腾讯的合作持续增强全渠道服务能力,融合到家、到店场景;至 1H19,步步高开通数字化运营门店 200余家,线上 GMV 近 7亿元。

    盈利预测及投资建议

    步步高是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,截止 1H19公司已分布湖南、广西、江西、川渝地区,共经营百货门店 52家,超市门店 329家(含家电),面积合计约 449万平方米;后续消费复苏带来的业绩弹性值得关注。维持公司 19-21年收入预测为 210/231/252亿元,归母净利润分别为 1.7/2.1/2.8亿元。考虑公司处于收入扩张期,我们采用 PS 法对公司进行估值,参考可比公司估值水平,给与步步高 19年 0.4xPS 估值,对应合理价值 9.73元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。