亿帆医药2019年中报点评:自产制剂实现快速增长,泛酸钙景气度逐渐回升

二季度业绩环比大幅改善,原料药景气度走出低点。公司Q2单季度实现收入13.82亿元(+28.83%),净利润3.38亿元(+57.75%),环比Q1,增速由负转正。其中泛酸钙板块H1实现收入5.88亿元,同比-29%,测算净利润2.93亿元,同比-31%。Q1泛酸钙价格在18年同期价格高位基数上有所下降,但Q2受环保安全事件影响,价格大幅反弹,Q1报价平均181元/kg,Q2平均343元/kg,H1平均报价270元/kg,18H1均价182元/kg。19H1泛酸钙受非洲猪瘟、禽流感等因素影响下游需求,销量较18H1有所下降。但总体原料药板块走出低点,预计Q3将维持较高景气度,在去年同期低基数下有望实现大幅增长。

    “531”重点品种集中放量,制剂板块实现快速增长。19H1公司重点加强“531”核心产品培育,19H1制剂板块实现收入17.84亿元,同比大幅增长32.41%。其中制剂代理收入8.58亿元,同比增长33%,自产制剂收入9.25亿元,同比增长32%。自产品种完成招标挂网、临床路径与专家共识,除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近半数“531”核心产品取得倍数增长,集中放量趋势初显。

    下半年泛酸钙价格继续回升,自产制剂进入收获期,业绩将明显改善。截至目前泛酸钙终端报价355元/kg,Q3原料药预计维持高景气。“531”战略的16个重点自产品种开始集中上量,推进基层市场销售,复方黄黛片出口智利等国、入选欧洲白血病专家共识与WHO基药目录,制剂板块有望实现“质的飞跃”。19H1健能隆完成F-627原液工艺验证生产,预计下半年将完成BLA现场检查,到2020年完成制剂厂建设工作,同时中美双报临近揭盲,创新药平台健能隆研发管线开始落地。

    盈利预测与估值:公司因股权激励计划新增股份2390万股,调整19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元(原0.92/1.05/1.28元),同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为13/12/10,当前估值偏低,下半年有业绩回暖催化,中长期看好制剂与创新生物药的战略前景,维持“买入”评级。

    风险提示:泛酸钙价格下跌、创新药不达预期。