华泰证券:财富管理优势巩固,投资管理助增利润

营收与利润较快增长。2019H1公司实现归母净利润41亿元(YoY+28%),营业收入111亿元(YoY+35%),EPS 0.49元/股,ROE 3.82%(YoY+0.24pt),经调整杠杆比例2.47倍。分业务来看,2019H1财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务、国际业务、其他业务营业收入分别为47亿元(YoY+10%)/22亿元(YoY+4911%)/26亿元(YoY+48%)/12亿元(YoY+17%)/4亿元(YoY-64%),占营收比重分别为42%/20%/24%/11%/4%。

    经纪业务改善、财富管理增强效用。经纪业务净收入22亿元,YoY+21%。通过线上平台与线下投资顾问结合,稳固市场份额。上半年实现股基交易额11万亿元,市场份额7.5%,同比增加0.9pt。同时,金融产品保有数量及销售规模均提升,当前金融产品销售规模1677亿元。公司移动平台“涨乐财富通”平均月活数749万,居证券公司类APP第一名;移动端开户数占全部开户数99%。线上线下的有机融合、全产业链的业务优势提高了客户的粘性,也有望稳定甚至抬升经纪业务净佣金率。 投资收益增长、场外业务增强。测算总投资收益47亿元,YoY+86%;剔除会计口径变更项目,投资收益同比去年增幅高达102%,成为营收如利润增长的最强动能,贡献34%的营收增量。此外,公司还加强金融衍生品创设,截止6月末收益互换交易存量名义本金103亿元,市场占比12%(YoY+7pt);场外期权名义本金116亿元,市场占比3%(YoY-1pt)。

    资管月均规模逆增长、结构持续优化。资管业务净收入14亿元,YoY+25%。上半年券商资管整体收缩调整,公司月均资管规模8491亿元,较年初逆势增长5%,行业排名第二。同时,月平均主动管理规模占比26%、较去年提升1pt,行业排名第四。此外,另类子公司华泰创新投资已完成科创板跟投,存续投资规模共2.2亿元。随经济结构转型推进,多层次金融市场的建立,这部分有望贡献更多利润。

    增两融控质押,风险整体可控。利息净收入13亿元,YoY-3%。业务下降主因为1)两融利率的下滑、2)质押规模的减少。受市场利率下滑影响,两融规模尽管较年底增加23%,但计算年化利率同比减少1.5pt,为6.5%;而股票质押则主动收缩规模,自有资金融出较去年底减少44%。两融整体维持担保比例为317%,股票质押平均履约保障比例为267%,较去年均提升超30pt,整体风险可控。此外,6月份,央行将公司待偿还短期融资券的最高余额由216亿元提升至300亿元;8月份,公司完成60亿元金融债的发行,降低了融资成本。融资成本的下降叠加两融政策的放开,资本中介业务有望尽快得到修复。

    投行业务略有承压,债优股弱。投行业务净收入6亿元,YoY-25%,主要由于股权承销业务收入下滑。受市场IPO规模下降影响,上半年公司IPO主承销金额为14亿元,YoY-84%,;再融资金额606亿元,YoY-18%。然而债券承销大幅增长,承销金额1560亿元、YoY+86%,行业排名较18年排名上升1位至第7位。并购重组交易金额274亿元,虽然同比减少61%,但实现净收入却同比增长64%,达到1亿元。

    资本实力充足+市场化激励+国际化方案,制度革新赋能后期发展。公司发行的GDR于伦敦时间6月20日在伦交所上市,总计募集资金17亿美元,自此公司成为首家“A+H+G”三地上市的券商。同时,公司在18年引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者后进一步推进混改方案,拟在高级管理层开展职业经理人制度试点,实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率,实现率先转型突破。当前公司对应2019年估值P/B1.5倍,维持推荐评级。

    风险提示:政策推进不及预期,市场大幅波动风险。