福耀玻璃公司半年报:行业拖累短期盈利,美国公司净利率提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜威,王猛 日期:2019-08-30

福耀营收降速,受行业拖累19Q2归母净利润大幅下滑。19H1公司营收同比微增2.00%,其中汽车玻璃销售收入同比下降2.92%,主要受国内汽车市场行业持续负增长影响;公司归母净利润同比下降19.43%,其中19Q1归母净利润同比上升7.72%,19Q2归母净利润同比下降31.12%。

    盈利能力同比下降,费用端控制稳定。19H1公司毛利率同比下降4.43个pct,净利率同比下降3.90个pct,其中汽车玻璃业务毛利率同比下降1.23个pct,浮法玻璃毛利率同比下降6.50个pct。19H1公司费用端基本保持稳定,销售费用率、管理费用率(含研发费用率)和财务费用率分别同比上升0.07/0.17/0.65个pct。

    高附加值产品占比持续提升,汽车玻璃业务市场结构进一步均衡。19H1公司持续推进汽车玻璃朝安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比同比提升了1.67个pct。在汽车玻璃业务市场结构方面,公司国内、外市场销售额占比从18H1的61.35%:38.65%,优化为19H1的51.74%:48.26%,抗区域市场风险能力进一步增强。

    福耀美国公司稳步增长,盈利能力开始提升。19H1福耀美国公司实现营业收入19.11亿元人民币,同比增长13.7%,实现净利润1.48亿元人民币,同比增长16.4%,净利率从18年同期的7.55%上升至7.72%,盈利能力开始提升。我们判断,随着美国工厂产能逐渐爬坡,生产团队逐渐稳定,未来生产效率将会进一步提升,深化福耀国际化进程。

    盈利预测与投资建议。公司是汽车玻璃行业龙头,国内外市场结构进一步优化,美国公司盈利能力开始提升,高附加值产品占比进一步扩大。预计公司2019-2021年归母净利润分别为33.91/37.89/44.56亿元,EPS分别为1.35/1.51/1.78元,BPS分别为9.42/10.93/12.70元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2019年18-23倍PE,对应合理价值区间24.30-31.05元,对应PB为2.58-3.30倍,维持“优于大市”评级。

    风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。

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