青松股份:松节油产业链景气回落,并表诺斯贝尔带来新盈利点

公司2019年上半年实现营业收入10.51亿元,同比上升86.41%,实现归属上市公司股东的净利润2.17亿元,同比上升48.43%。单二季度公司实现营收7.19亿元(同比+132.18%,环比+117.22%);实现归母净利润1.36亿元(同比+58.69%,环比+67.90%)。受诺斯贝尔并表影响,公司二季度业绩同比环比均有大幅提升。

    松节油产业链价格回落。受宏观经济下行、需求疲软影响,今年4月份以来公司主要原材料松节油价格持续下行,由3.6万元/吨持续下降至目前的1.7万元/吨。受原材料价格下行影响,公司主要产品樟脑和冰片价格也有所回调,樟脑价格从前期12万元/吨下降至目前的约10.5万元/吨,冰片价格维持26万/吨的水平。受此影响,上半年公司松节油深加工业务实现营收7.04亿元,同比增长24.94%;实现营业利润2.1亿元,同比增长17.56%,毛利率同比下降0.45pct。

    并表诺斯贝尔增添新盈利点。公司于2019年4月24日完成对诺斯贝尔90%股份的并购,在松节油深加工的业务之上新增化妆品的设计和生产。诺斯贝尔是国内化妆品ODM龙头,主要产品为面膜系列、护肤品系列和湿巾系列三大品类,能够与公司樟脑等产品产生协同作用。在上半年5-6月的并表时间为淡季的情况下,诺斯贝尔实现营收3.46亿元,营业利润0.46亿元,毛利率为23.12%。整体来看公司二季度毛利率32.48%,环比下降6.28pct;净利率19.42%,环比下降5.16pct。

    产能陆续投放。冰片生产线扩建项目已完成并试生产,年产5,000吨合成樟脑扩建项目已完成项目联动调试工作,年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,预计均将于2019年下半年正式生产。同时诺斯贝尔于建设的“清真”产品车间,预计2019年下半年可以正式投入使用。产能的陆续投放提升公司的行业竞争力,带来新的业绩增量。

    下调盈利预测,维持投资评级:受公司产品价格下行影响,下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润4.89/6.16/7.49亿元,对应PE分别为10/8/6倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、新建项目投放不及预期的风险。