上汽集团:投资收益下降拖累盈利增长,预计下半年盈利将逐季改善

业绩符合市场预期。上半年收入3679.16亿元,同比下滑19.5%,实现归母净利润137.64亿元,同比下滑27.5%,扣非归母净利润124.95亿元,同比下滑27.6%,EPS为1.18元。利润下滑幅度大于营收下滑主要因为毛利率小幅下降、投资收益下降和期间费用率提升。

    预计下半年毛利率有望环比改善,研发费用资本化率维持较低水平。上半年毛利率12.6%,同比下降0.5个百分点,预计主要受国五促销折扣力度加大影响。期间费用率11.8%,同比增长1个百分点;销售费用率7.5%,同比增加1个百分点,预计主要受促销力度加大影响,研发支出64亿元,资本化率6.6%(同期资本化率2.1%)。随着下半年行业企稳,预计毛利率有望改善,销售费用率有望下降。经营活动现金流净额1.29亿元,去年同期为-330.48亿元,主要因为上汽财务发放的客户贷款及垫款较去年同期减少。

    上汽大众和上汽通用盈利下滑导致投资收益下降。上半年投资收益130.5亿元,同比下降23.6%,其中对联营企业和合营企业投资收益121亿元同比下降17.3%,上汽大众收入1127.9亿元,同比下滑19.1%,归母净利润98.8亿元,同比下滑36.1%;上汽通用收入913.8亿元,同比下滑18.3%,归母净利润71.1亿元,同比下滑30.6%,净利润下滑预计主要受降价影响毛利率下滑。上汽大众较早即实现全系车型国六切换,7月销量下滑幅度明显收窄,下半年朗逸电动版、途观L七座版、途观X等上市,预计销量将回升。上汽通用受益于去年同期低基数效应和新车上市,预计市场份额将回升。

    自主品牌盈利下滑,预计下半年有望改善。上半年自主品牌销量31万辆,同比下降13.2%,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)盈利同比下滑。预计随着4季度行业逐步企稳,自主品牌盈利能力有望改善。

    财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS为2.65元、2.94元、3.37元(原2.79元、3.19元、3.47元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,目标价29.15元,维持买入评级。

    风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。