新媒股份:业绩超预告上限,IPTV增值服务收入加速增长,省外业务携手腾讯视频值得期待

1、业绩超预告上限,IPTV及OTTTV业务保持高速增长,毛利率或受内容采购+合作增加、IPTV增值业务快速发展等影响有所下滑,费用管控良好,净利率微幅提升。①公司19H1营收4.48亿元(YoY+56.47%),19Q2营收2.62亿元(YoY+65.92%);主要来自IPTV及OTT业务增长;19H1,IPTV业务实现收入3.56亿元(YoY+57.37%),占总收入79.52%(YoY+0.45pct),毛利率51.15%(YoY-8.87pct);OTTTV业务实现收入0.59亿元(YoY+30.93%),占总收入13.26%(YoY+0.84pct),毛利率76.75%(YoY+7.25pct)。②19H1归母净利润1.71亿元(YoY+63%),扣非归母净利润1.67亿元(YoY+60.06%);19Q2归母净利润0.97亿元(YoY+46.99%),扣非归母净利0.94亿元(YoY+42.42%)。③19H1销售毛利率53.87%(YoY-6.82pct),销售净利率38.11%(YoY+1.47pct);19H1销售费率4.09%(YoY-1.04pct),管理费率6.52%(YoY-4.9pct),财务费率-0.87%(去年同期-0.82%),费用端管控良好。

    2、IPTV用户持续增长,享省内人口优势,渗透率尚有提升空间;增值业务收入规模加速增长。①IPTV用户数保持增长,渗透率及对比固定宽带接入用户数均低于全国平均水平,尚有提升空间。截至19H1,公司IPTV基础包用户数1684.8万户(YoY+33.8%),省内渗透率46.3%,较18年末提升5.7pct;19H1广东固定宽带用户接入数3844.9万户,公司IPTV基础包用户数与省内宽带用户接入数比值43.8%,较18年末提升2.8pct。②公司持续强化内容及产品运营,ARPU值提升,增值业务快速发展,推动收入端保持高增长。公司与中广影视卫星有限责任公司达成合作协议,于19年4月在广东IPTV恢复上线央视3、5、6、8频道。19H1公司IPTV基础包ARPU值16.6元(YoY+5.9%)。19H1公司IPTV基础业务收入2.79亿元(YoY+41.66%),增值业务收入0.77亿元(YoY+163.65%)。

    3、OTT TV累计激活用户数稳步提升,云视听产品运营业务收入高增长;毛利率实现新高,有望持续提升收入及利润端贡献度。截至19H1,云视听产品累计激活用户数24917.43万户(YoY+87.24%)。19H1,OTT TV业务收入0.59亿元(YoY+30.93%),毛利0.46亿元(YoY +84.43%),毛利率76.75%(YoY+5.11pct)。其中,互联网电视产品运营业务(云视听)收入0.58亿元(YoY+63.54%),占互联网电视业务收入98%。

    4、有线电视网络增值服务积极拓展业务范围,多元内容服务提升平台运营能力,贡献新增长点;省外专网视听节目综合服务业务积极推进,覆盖区域有所增加,携手腾讯视频值得期待。①19H1,有线电视网络增值服务业务平台完成了少儿版块的改版、QQ音乐的版本迭代、虎牙电竞专区的开发及少儿动漫类内容的上线,业务拓展已覆盖广东、重庆、贵州、北京等8个省市的有线电视渠道。其中,音乐业务上半年营业收入同比增长180.34%。②19H1,省外专网视听节目综合服务业务已覆盖河南、广西、宁夏、江西、福建等9个省份(自治区)。在部分区域,南广影视互动与腾讯开展版权内容合作,进一步提升了市场竞争力。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利分别为3.03/4.04/5.06亿元,对应EPS分别为2.36/3.15/3.94元,对应PE分别为37/29/22X,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策风险,产业政策及行业监管相关政策变化;授权变化风险,IPTV及互联网电视业务运营授权变化;IPTV业务用户单价变化,业务收入来源较为集中风险;互联网电视业务市场拓展不及预期风险;版权采购成本增加,摊销费用变化风险;税收优惠政策变化风险。