恒立液压公司半年报:新产品收入高速增长,盈利能力稳步提升

公司公布 2019H1中报:实现收入 27.93亿元,同比增长 29.05%,其中 Q2同比增长 2.55%;2019H1实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%,扣非同比增长 49.55%,Q2归母净利润同比增长 12.34%,扣非同比增长14.18%。

    新产品收入高速增长,现金流大幅改善:1)2019H1公司共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长25%。2)非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%, 实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。3)子公司液压科技(泵阀马达、成套系统)的收入增长爆发性最强,实现收入 6.5亿元,同比增长 100%。4)经营活动现金流金额达到 7.95亿元,同比增长 313.41%。

    盈利能力稳步提升:1)2019H1毛利率达到 37.03%,同比提升 2.43个百分点,其中 Q2为 39.90%,同比提升 4.8个百分点,环比提升 5.12个百分点。

    2)从三费用率来看,2019H1销售费用率同比降低 1.15个百分点,管理费用率同比提升 0.08个百分点,财务费用率同比降低 0.71个百分点。 3) 2019H1净利率 24.06%,同比提升 2.59个百分点,其中 Q2为 28.20%,同比提升2.42个百分点,环比提升 7.37个百分点。其中液压科技 2019H1净利率为17.78%,往前看,新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束,我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。

    行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。

    盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 为12.55/16.86/21.30亿元,分别同比增长 50.0%/34.4%/26.3%,EPS 为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 35.5元-42.6元,优于大市评级。

    风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。