美年健康:医质强化,静待企稳回升

美年健康于2019年8月28日公告2019年半年度报告。公司2019年上半年实现收入36.41亿元,同比增长2.93%;实现归母净利润1684万元,同比下滑89.40%;实现归母扣非净利润-1.36亿元,同比下滑251.24%。公司预计2019年1-9月归母净利润变动区间为2.85亿元-4.20亿元,同比增长-31.14%-1.48%。

    集团门店数量达到684家,上半年体检人次达到1038万人次。公司上半年体检人次为1038万人(控股中心749万人、参股中心289万人)。公司目前已经在311个城市布局了684家体检分院(含在建)。其中公司控股288家、参股305家、在建91家。团检、个检比例为72%:28%,平均客单价为499元/人(团检480元/人、个检609元/人)。

    强化医疗质量,保险产品保驾护航。公司在去年广州事件后,进一步完善了医质管理体系,全面落实上线了医技护人员、血液检测、放射影像、实验室质控等多方位的管理系统,医疗质量有望稳步提升。同时,公司与保险公司合作,推出了“美年好医生”产品,为消费者的健康保障,提供了多维度的服务。该产品已销售并服务了10余万人次,为超过5万名消费者完成投保,为近200位消费者完成了赔付。

    利润率受成本提升影响,长期有望企稳。公司上半年净利率为1.23%,同比下降5.11pct;其中毛利率为35.62%,同比下降9.08pct,预计与医质成本提升相关;销售费用率为25.00%,同比下降2.78pct,预计与销售人员指标相关;管理费用率为9.10%(加回研发),同比提升1.41pct;财务费用率为5.15%,同比提升2.13pct。

    盈利预测:我们预计2019-2021年归母净利润分别为10.18亿元、13.53亿元、18.44亿元,同比分别增长24%、33%、36%,公司2019-2021年EPS分别为0.33元、0.43元、0.59元。对应2019-2021年PE估值分别为51X、39X和28X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:分院盈利情况不及预期风险;突发事件风险。