上海石化:炼化景气下行拖累业绩

中报盈利下滑:公司公布19年中报,实现营业收入519.9亿,同比下滑-0.4%,归母净利润11.4亿,同比下滑67.7%。其中Q2单季度实现营业收入268.6亿,归母净利润5.3亿,同比下滑69.9%,环比下滑13.7%。

    炼化景气下行拖累业绩:上半年生产商品总量688万吨,较去年增加2.5%,且产品结构进一步优化,汽柴比降低至1.1,航煤产量同比大幅增长25%。

    盈利下滑主要原因是原油采购成本大幅上升18亿,而收入端产品价格较去年下滑所致,公司石油产品、中间石化产品、树脂及塑料三大板块毛利同比分别下滑25%、49%和16%,合成纤维板块亏损有所降低。上半年公司三费水平维持稳定,财务费用-2亿,保持净收益。

    行业景气未见底,关注现金流和分红:我们们预计未来炼化尤其是化工景气仍有下滑风险,但由于炼化项目的高折旧,公司经营净现金流会优于盈利,预计经营净现金流有望保持30亿以上。公司目前在手现金130亿,且未来几年暂无大规模的资本开支计划,仍然具备一定的分红潜力。

    财务预测与投资建议

    基于对炼化行业景气的判断,我们调整了公司19-21年的利润率假设,下调公司19-20年EPS至0.22/0.16元(原预测0.63/0.45元),添加21年EPS为0.14元。考虑到周期下行阶段公司盈利波动较大,PE法不适用,采用历史PB估值法,参考13-14年行业景气底部1.87倍PB,按照19年每股净资产2.77元,调整目标价至5.18元(原目标价5.67元),维持增持评级。

    风险提示

    油价大幅波动;需求下滑风险。