招商证券:PB多年行业第一,方向性自营收益较好

【事件】招商证券 2019年上半年实现营业收入 85亿元,同比+78%;归母净利润 35亿元,同比+94%;对应 EPS 0.46元(披露值,考虑永续债) 。二季度实现营业收入 39亿元,同比+80%,环比-16%;归母净利润 14亿元,同比+92%,环比-35%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 25%/8%/6%/12%/35%。

    全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。19H1实现经纪收入 22亿元,同比+17%。公司股基交易量市场份额 4.14%,较 2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户 1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP 月活用户数同比+25%。公司代销金融产品 4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入 8781万元,排名第 4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。

    设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19H1实现投行收入 7亿元,同比+12%。股、债承销规模分别同比-52%、+34%。股权主承销规模 129亿元;其中 IPO5家,承销规模 45亿元,再融资 4家,承销规模 28亿元。债券主承销规模 1790亿元,排名第 4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达

    10、382、13亿元。公司 IPO 储备项目 94家,排名第 3,其中主板 6家,中小板 9家,创业板 8家,科创板 1家。

    坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19H1实现资管收入 5亿元,同比-16%。截至 2019年 6月末,公司资管总规模 6348亿元,排名第 5;主动管理规模 1513亿元,占比 24%。博时基金管理规模 9345亿元,其中公募 5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模 5200亿元,其中公募 3856亿元。

    自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19H1实现投资净收益 30亿元,去年同期小幅亏损。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩投资建议:我们预计公司 2019-21E 年 EPS 分别为 0.79/0.77/0.83元,BVPS 分别为 10.51/11.19/11.95元。我们给予其 2019年 1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间 17.87-18.92元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。