裕同科技:业绩符合预期,外延扩张显成效

【事件】公司发布2019年半年报,报告期内实现营收36.8亿元,同比增长12.1%,实现归母净利润2.96亿元,同比增长11.22%(主要2018Q1收购武汉艾特,确认相关收益5030万元),扣非后同比增长16.16%(主要为政府补助及套期保值)。分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长10.5%/13.6%,归母净利润同比增长10.7%/11.8%,整体来看,业绩持续改善。此外,报告期内实现经营活动现金流净额12.0亿元,同比增长49.31%(主因报告期内回款较多)。

    【点评】

    1)业绩符合预期,业务多元化显成效。①从收入端看,虽然消费电子行业整体低迷,但公司得益于前期切入烟酒、大健康、数字印刷等领域,拉动整体业绩增速--精品盒营收同比增长7.3%至26.2亿元,其他项目营收同比增长99.5%至3.3亿元(主要受江苏德晋并表影响),武汉艾特营收同比增长62.9%至1.71亿元;②从盈利端看,得益于原材料成本下跌,毛利率同比回升3.4pct至28%(Q1/Q2毛利率分别为27.1%/28.9%,持续改善),而期间费用率同比增加2.7pct至19.9%,其中,管理/财务/研发费用率分别同比增加0.9/0.7/1.1pct至7.8%/2.7%/4.9%。

    2)新客户&新业务开拓效应逐渐显现。①在传统消费电子包装领域,公司一方面加大在原有大客户的渗透率,另一方面则加速开发歌尔、OPPO、小米等新客户;②在新业务领域,公司积极外延烟酒包装、环保餐具、数码印刷等领域,后续随着新客户放量、宜宾产能投放,有望成为新的业绩驱动力。

    投资建议:我们认为,在新客户开拓、原材料价格持续下挫以及人民币均价同比下滑的情况下,未来业绩有增长趋势,维持业绩拐点向上的判断。预计2019-2021年EPS分别为1.32元/1.56元/1.86元,对应PE分别为14.7X/12.4X/10.5X,维持推荐评级。

    风险因素:新产品的出货量不及预期;产品拓展不及预期;原材料涨价超预期。