绝味食品:门店稳步扩张,势能持续释放

二季度业绩超预期,规模效应带动净利率

    2019H1营收24.90亿(+19.42%),归母净利润3.96亿(+25.81%),其中19Q2营收13.36亿(+19.24%),归母净利润2.15亿(+30.77%),业绩超预期。19H1毛利率34.23%(-1.25pcts),其中19Q2毛利率35.03%(-1.36pcts),主因原材料上涨等所致。19H1净利率4.40%(+0.82pcts),其中19Q2净利率15.91%(+1.48pcts),主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降1.83pct、税金及附加下降0.26pcts、销售费用率下降0.19pcts等所致。2019H1经营性现金流6.84亿(+106.17%),主因销售商品、提供劳务收到现金28.44亿(+16.65%)等所致。2019H1在建工程1.17亿,同比期初增长43.39%,主因旗下山东阿奇食品、天津阿正食品等项目有序进行。

    海外开始贡献,门店稳步扩张

    从产品来看,公司主营业务突出,以鲜货产品为主,包装产品为辅,其鲜活类产品营收23.74亿,占比97.5%;加盟商管理营收3056万,占比约1.3%;具体来看,禽类制品营收19.09亿,占比超78%;蔬菜类制品营收2.54亿,占比超10%。从渠道来看,卤制品销售营收23.79亿,占比近98%。从区域来看,营收占比前五的区域分别为华中、华东、华南、西南及华北地区,其中华中地区占比近27%,CR5占比近97%;海外市场亦拓展顺利,香港、新加坡地区营收0.33亿,占比1.34%。从门店来看,公司门店从2018年的9915家增至2019H1的10598家门店,新增683家门店。我们预计公司仍维持全年800-1200家开店计划。

    致力打造美食平台,加速构建美食生态圈

    公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针。门店方面,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,推进高势能门店形象升级;线上方面,门店信息系统升级提升终端信息水平,累积会员注册数量突破5000万。公司凭借强大的“冷链生鲜,日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,投资包括赛飞亚、和府餐饮、幸福西饼、餐北斗、涪陵辣妹子、千味央厨等公司,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。

    投资建议

    维持2019-2021年EPS1.35/1.61/1.91元,对应PE29/24/21,维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题;原材料上涨;核心产品销售不及预期。