卓胜微中报点评:H1业绩符合预期,新产品、新客户加速渗透

2019年H1业绩高速增长,符合之前预期,维持“强烈推荐”评级

    公司发布2019年中报:2019年H1实现营业收入5.15亿元(+99.08%),归母净利润1.53亿元(+119.52%),扣非后归母净利润1.49元(+123.12%),业绩符合预期。H1公司推出多款新产品并得到客户的广泛认可,推动业绩大幅增长。我们认为作为国内领先的射频前端芯片厂商,凭借着优异的产品实力和研发水平,公司有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者,超越行业整体增速持续高速成长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.41/5.06/6.79亿元,对应PE估值为89/60/45倍,维持“强烈推荐”评级。

    产品结构优化,产品线进一步丰富,综合毛利率水平提升至52.92%

    2019年上半年,一方面,公司基于现有客户需求推出多款新品类和新产品型号,优异的性能得到客户广泛认可,另外一方面,公司积极推进与新客户的合作,目前公司已经通过考核成为华为供应商,有望为公司后续成长提供充足动力。2019年H1,公司射频开关营收为4.05亿(+93.11%),射频低噪声放大器实现营收1亿(+134.07%),此外,射频滤波器也已经得到客户认可并实现销售收入。公司规模效应和运营效率逐步体现,综合毛利率提升至52.92%(+0.8pct),管理费用和销售费用率均有改善,盈利能力稳步提升。

    5G通信技术推动行业变革,“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发

    5G通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYRElectronicsResearchCenter统计,2018年至2023年全球射频前端市场规模将以年复合增长率16%持续高速增长,2023年接近313.10亿美元,行业发展空间广阔。过去几年公司客户持续拓展,2012年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高,2015年进入小米供应链,2018年进入vivo供应链且2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片,随着公司优势产品的持续导入,公司业绩将持续快速增长。此外,除了传统射频开关和LNA外,公司也在布局滤波器和PA,通过打造全应用平台企业,有望进一步夯实在射频前端领域的市场竞争力,为公司未来持续增长奠定基础。

    风险提示:竞争加剧、研发进展不及预期、手机销量持续下滑。