埃斯顿:上半年业绩符合预期,收购全球焊接机器人领军企业Cloos

上半年度营业收入增速小幅下滑,经营性现金流可观:根据公司发布的半年度报告,公司 2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为 0.38亿元,环比增长 12.10%;营业收入为 3.60亿元,环比增长 99.34%;经营活动产生的现金流量净额为 0.29亿元,环比增长 122.28%。第二季度业绩较一季度有所回暖。2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增加 0.69%,非经常性损益对净利润的影响金额为 0.18亿元。受持续的经济增速放缓、工控市场需求不足、单伺服轴业务降价压力金属成形机床行业低位运行等影响,公司营业收入为 6.81亿元,同比减少 6.00%。经营活动产生的现金流量净额为 0.42亿元,同比增加147.48%,这得益于公司注重资金风险防范,严控应收账款,加大回款力度。公司综合毛利率达到 36.88%,同比增加 0.73%,规模化效应和盈利能力进一步体现。

    工业机器人渗透率将逐渐释放,工业机器人本体业务持续增长:智能制造在全球范围内迅速发展,成为了制造业的一大趋势,而工业机器人就是智能装备的发展方向。根据摩根士丹利于 2019年 7月发布的《第二次机器革命下的投资——挑选赢家》,机器人的自动化程度将会提高。假设复合增长率为 10%-15%,21年后,全球范围内的机器人渗透率将会从当前的0.9%提升至 7%-18%。为了解决老龄化带来的制造业劳动缺口问题、降低制造成本、提高制造生产效率,我国工业也正朝着智能化方向进行产业升级,对自动化的需求将会逐步释放。2019年上半年,虽受环境不断变化的影响,公司得益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,机器人本体业务在持续增长。上半年实现工业机器人本体收入同比增长10%左右,高端应用的多关节机器人占公司总销量的 80%左右,实现了较好的经济效益。由机器人本体、自动化设备和信息化系统组成的新型机器人标准化工作单元可以大幅减少客户现场安装和调试使用成本,提升安全性,目前已经开始批量销售,有利于公司未来的业务发展。

    对内增资对外投资,进行资产重组:为了实施公司外延发展的战略,公司

    和派雷斯特搭建了用于收购的平台——鼎派机电。2019年 8月 10日,公司拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电以现金方式增资 14,899万元。

    22日,再次共同增资 55,100万元。继续增资完成后,鼎派机电注册资本由 14,900万元增加至 70,000万元,其中埃斯顿自动化持有鼎派机电49%的股权,派雷斯特持有鼎派机电 51%的股权。继续增资后的资金将用于实施收购全球焊接机器人领军企业 Cloos。德国 SPV 是鼎派机电的子公司——鼎之炬在德国注册的子公司,德国 SPV 拟以现金方式出资 1.9607亿欧元收购 Cloos100%的股权并承担锁箱机制下所需支付的利息以及相关中介费用。 派雷斯特此次的参与主要是为了配合上市公司国际化发展战略,并提供资金支持。收购协议完成后,派雷斯特将启动标的公司并入上市公司的流程。标的公司 Cloos 是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。本次投资是与公司战略高度契合的并购项目,将为公司占领机器人产业细分行业高点,获得焊接机器人顶尖技术,共同发展标准化机器人焊接工作站业务,抢占全球市场,有利于公司未来的发展。

    投资建议:我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.15元、0.22元和0.29元,对应 PE 分别为 59倍、42倍和 32倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险;

    中美贸易摩擦带来的不确定性风险。