隆基股份:单晶硅片量利齐升,产能加速扩张

硅片、组件出货大增,业绩符合预期。上半年,公司实现营业收入141.1亿元,同比增长41.09%,归母净利润20.1亿元,同比增长53.76%,综合毛利率26.22%,同比增加3.6个百分点。二季度单季收入84亿元,同比增长28.62%,归母净利润14亿元,同比增长83.07%,单季毛利率28.05%,同比/环比增长5.05/4.51个百分点。上半年公司单晶硅片对外销售规模大幅增长,组件外销亦有所增长,推动公司收入规模提升;同时,受益于单晶硅片的供不应求以及公司非硅成本的快速下降,硅片毛利率明显提升,推动整体毛利率和净利率水平的提升。公司业绩符合市场预期。

    单晶硅片量利齐升,非硅成本大幅下降。上半年,受益于单晶硅片产能扩张以及市场需求旺盛,公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片。硅片事业部实现营业收入82.4亿元,其中对外销售收入60.2亿元,综合毛利率约32%,净利润19.96亿元(含内销以及少数权益),对应净利率24.2%,同比提升约6.9个百分点。公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低非硅成本,上半年硅片非硅成本同比下降31.75%。

    海外组件销售大增,盈利水平略有提升。上半年,公司实现单晶组件对外销售3193MW,同比增长21%,自用265MW;单晶电池对外销售712MW。公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,上半年公司海外单晶组件对外销售达到2423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%。整体看组件相关业绩贡献净利润(含内销以及少数权益)约2.7亿元,净利率略有提升。

    电站处置规模同比减少,开发速度放缓。上半年,公司光伏电站通过购置或转固增加的固定资产规模2.4亿元,同比下滑约80%,电站开发速度明显放缓;当期处置的电站规模6.2亿元,同比下降约27%,对应的投资收益也有所下滑;期末光伏电站账面价值36.4亿元,同比减少约4.3亿元。上半年集中式电站和分布式电站相关业务收入5.6亿元,同比增长约56%。

    经营指标向好,经营性现金流明显改善。上半年公司经营性现金流净额24.3亿元,同比增加约10.5亿元;运营效率逐步提升,2019年第二季度较第一季度的存货周转天数环比减少18天,应收账款周转天数环比减少19天;二季度末资产负债率为56.54%,较2018年末下降1.04个百分点;预收账款32.8亿元,较年初大幅增加23.2亿元。

    加速产能扩张,2020年底硅片产能有望达65GW。根据公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》,在2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能在2021年底达到65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW;其中硅片产能根据目前建设进度,预计到2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年,公司单晶硅片龙头地位进一步巩固。

    旺季即将来临,单晶硅片供需偏紧格局延续。2019年7月,国家能源局发布《关于公布2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》,合计规模达22.8GW的光伏项目纳入2019年国家竞价补贴范围,且申报并网时间均在2019年年内。预计绝大部分竞价项目将于年内建成并网,国内光伏市场有望从9月开始步入旺季。我们判断单晶硅片供需偏紧格局延续,公司单晶硅片盈利水平有望维持高位。

    盈利预测与投资建议。考虑单晶硅片盈利水平超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润50.2、67.7亿元(原值42.4、56.2亿元),EPS1.39、1.87元,动态PE20.1、14.9倍。国内光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。

    风险提示。(1)硅片、电池片、组件等环节技术进步速度较快,新技术的涌现可能对公司已有产能形成冲击。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,管理难度提升。