博雅生物:业绩略低于预期,静待血制品业务爆发

事件:公司发布2019年上半年业绩预告,实现归母净利润2.1-2.5亿元,同比增长约10%-30%。

    业绩符合预期,各业务板块稳定增长。分业务板块来看:1)核心血制品业务方面,随着行业去库存顺利,行业持续改善,上半年公司血制品业务增速预计超过20%;2)复大医药经销业务方面,在两票制的背景下,血制品行业销售模式面临新一轮的变革,公司收购广东省最重要的血制品经销商之一复大医药后,广东省销售能力大幅增强,预计上半年经销业务增速超过20%;3)糖尿病(天安药业)和生化药(新百药业)等业务方面,2019上半年保持稳定增长,天安和新百在各自领域具有一定特定优势,预计药品业务板块未来可以保持较为稳定增长。

    丹霞GMP现场检查通过,有望成为国内千吨级血制品龙头之一。目前国内新批采浆站趋严,血浆的稀缺性日益明显,我们认为采浆量规模将成为越发重要的行业壁垒。公司目前拥有12个采浆站,公司2018年采浆量为350吨,预计2019年采浆量有望超过400吨。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞目前的采浆量已经超过400吨,预计丹霞注入后,公司采浆站数量将位居国内前列,采浆量将超过800吨,并有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为1.34元、1.67元和2.09元,对应估值分别约为21倍、16倍和12倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局,随着行业去库存的持续改善,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。