拓普集团:行业低迷业绩承压,看好轻量化与汽车电子

事件:

    公司发布2019年半年度报告, 2019H1公司营业收入24.38亿元, 同比下滑20.7%; 归母净利润2.11亿元, 同比下滑51.76%; 扣非归母净利润1.99亿元, 同比下滑49.25%;基本每股收益0.2元。投资要点:

    毛利率下滑, 研发费用与管理费用提升,国外收入逆势增长

    2019H1公司汽车零部件业务收入23.27亿元, 占总收入的95%,毛利率24.28%, 比上年减少3.1个百分点。 上半年,公司主要客户吉利、上汽通用等销量分别同比下滑15%和下滑12.91%,由于主机厂销量不景气, 加大成本控制, 导致公司产品面临较大降价压力, 产品价量下行导致收入和毛利率下滑。 本期研发费用1.53亿元, 同比增长9.5%;受厂房折旧增加影响,导致管理费用同比增长12.6%;经营活动现金流净额有所改善, 本期为5.48亿元, 同比增长95.87%。受国内汽车销量下滑影响,本期国内收入18.01亿元, 同比下滑29.39%, 国外收入5.26亿元, 同比增长9.29%。

    轻量化底盘系统供应特斯拉,电子真空泵和智能刹车系统有增长潜力上半年减震器业务、 底盘系统收入同比-15.38%、 -15.49%, 两项业务收入下滑幅度低于总收入下滑幅度。 通过收购福多纳使轻量化底盘系统的布局更加完善, 已进入特斯拉供应体系。智能刹车系统上半年收入下滑31.67%,电子真空泵开始贡献业绩。 公司智能刹车系统不断加大研发投入,募投项目进展顺利,未来有望受益新能源汽车和智能驾驶领域的快速发展。

    首次覆盖,给予“推荐”评级

    预计公司2019/2020/2021年实现归属上市公司股东净利润分别为5.55亿元/6.72亿元/7.27亿元, EPS分别为0.53元/0.64元/0.69元,对应当前股价P/E估值水平分别为21X/17X/16X。公司长期绑定吉利、上汽通用等大客户,借力汽车轻量化以及智能化发展趋势,未来轻量化底盘以及汽车电子业务有望贡献增量业绩。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示: 汽车销量不及预期;募投项目推进不及预期。