泸州老窖2019年中报点评:高质量增长、品牌复兴稳步推进

事件: 泸州老窖发布 2019 年中报, 2019H1 公司实现营业总收入 80.13亿元,同比增长 24.81%;实现归属母公司净利润 27.50 亿元,同比增长39.80%。其中 2019Q2 实现营业总收入 38.44 亿,同比增长 26.01%;实现归属母公司净利润 12.35 亿元,同比增长 35.98%。

    中高档白酒齐发力,收入增长兼具速度与质量: 2019Q2 公司收入同比增长 26.01%,环比 2019Q1 略有加速。 分产品结构来看, 2019H1 高档酒实现收入 43.13 亿元,同比增长 30.47%,主要得益于国窖 1573 系列的量价齐升。价格方面, 2019 年以来国窖 1573 的出厂价从 740 元逐步上调到 790 元(不包括 8 月 20 日以后的计划外价格),预计贡献高个位数的收入增长;销量方面,国窖 1573 预计同比增长 20%左右。 2019H1 中档酒实现收入 22.24 亿元,同比增长 35.14%,主要得益于特曲系列的量价齐升, 2019 年以来特曲系列通过老字号产品的出厂价直接上调及第十代新版产品的上市,实现了出厂均价的持续上挺;低档酒类实现收入 13.84亿元,同比增长 0.68%。 2019 上半年末公司的预收账款达到 13.92 亿元,同比和环比分别增加 2.98 亿和 1.06 亿。 同时现金流量表中销售商品、提供劳务收到的现金达到 81.52 亿,同比增长超 32%,经营活动产生的现金流量净额达到 17.07 亿,同比增长近 13 亿,显示出良好的增长质量。

    毛利率提升明显,盈利能力加速改善: 2019Q2 扣非净利率为 31.68%,同比提升 1.67 个百分点,毛利率的提升是盈利能力改善的主要贡献因素。

    2019Q2 的整体毛利率水平为 80.3%,同比大幅提高 5.1 个百分点,国窖1573 等主力产品的出厂价上挺及渠道货折力度的收缩是毛利率提升的主要原因。 2019Q2 的期间费用率为 25.69%,同比提高 1.53 个百分点,其中销售费用率为 21.67%,同比大幅提高 2.72 个百分点, 预计与公司今年将更多费用投放给品鉴会等一系列品牌建设活动有关。

    盈利预测与估值: 公司上半年业绩符合预期, 预计国窖 1573 将持续受益于高端白酒价格带的销量扩容及飞天茅台和普五价格的上挺,增长仍然确定。 小幅上调 2019-21 年 EPS 预测分别至 3.2/4.05/4.97 元( 前次3.17/4.01/4.93 元), 分别同比增长 34.6%/26.34%/22.88%。当前股价对应 2019-21 年的 PE 分别为 28x/22x/18x,维持“买入”评级。

    风险提示: 经济波动影响高端白酒需求;食品安全事件等