中国铝业:终端消费未见改善,氧化铝、电解铝价格承压

事件描述:

    公司发布 2019年半年度报告, 上半年实现营业收入 949.4亿元,同比增长 15.23%,归母净利润为 7.06亿元,同比下降 14.1%; 扣非后归母净利润为 1.15亿元,同比增长 61.9%。

    事件点评:

    公司经营稳健, 氧化铝均价小幅下降 0.9%,电解铝均价下跌

    4.3%。 2019年上半年, 氧化铝现货均价 2863元/吨, 同比下降 0.9%。

    据统计, 2019年上半年,全球氧化铝产量约 6279万吨,消费量约为6286万吨,同比均增长 1.8%。 中国氧化铝产量约为 3603万吨,同比增长 2.3%,消费量约为 3587万吨,同比增长 0.7%。 2019年上半年,原铝现货均价为 1.37万元/吨, 同比下跌 4.3%。 据统计, 2019年上半年,全球原铝产量约为 3175万吨,消费量约为 3301万吨,同比分别增长 0.1%和 0.5%; 中国原铝产量约为 1786万吨,同比减少 0.8%,消费量约为 1806万吨,同比增长 0.8%。 公司整体经营稳健, 归母净利润下降主要由于氧化铝、电解铝受下游终端需求影响,产品均价下跌带来的利润减少。 另外,非经常性损益由 2018年上半年的 7.5亿元减少为 5.9亿元,这是主要由于持有交易性金融资产等(除公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外) 带来的投资收益减少导致。

    三费费率小幅抬升, 财务费用有望下降。 公司销售费用、管理费用以及财务费用分别为 16.31、 14.03、 24.8亿元, 合计占比 5.81%。

    2019年上半年,公司资金周转率同比提高 5.2次,资金使用效率提升。

    累计发行低成本债券 200亿元,置换存量债务累计完成 194亿元, 加权平均利率降低 31bp。 惠誉将公司主体评级从“ BBB+”提升至“ A-”,是全球同行业中的最高评级之一, 为境内外债券市场融资提供支持。

    盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利润分别为11.02、 22.63、 25.53亿元; EPS 分别为 0.06、 0.

    13、 0.15元,以 2019年 8月 27日股价对应 P/E 为 57.1、 27.8、 24.7X, 给予增持评级。

    风险提示: 铝价剧烈波动, 下游需求持续疲弱