长源电力:上半年业绩大幅增长955%,下半年静待蒙华铁路投产

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2019-08-29

事件:

    8月28日,长源电力发布2019年中报,1-6月公司实现营业收入34.03亿元,同比增长17.75%;归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长955.17%。

    点评:

    二季度电量增速放缓,上网电价同比增加2.45%

    2019年上半年公司上网电量为83.13亿千瓦时,同比增长16.4%。其中一季度上网电量为51.51亿千瓦时,同比增长23.26%;二季度上网电量为31.62亿千瓦时,同比增长6.72%,同期湖北省火电发电量增速为19.9%,二季度电量或因机组检修而增速放缓。2019年上半年平均上网电价0.3697元/千瓦时,同比上涨2.45%,量价齐升使得公司上半年实现营业收入34.03亿元,同比增长17.75%。

    煤价同比降低,毛利率提升7.5个百分点

    2019年上半年公司入炉综合标煤价为747元/吨,同比下降32.42元/吨,降幅达4.15%。上半年公司整体毛利率为15.3%,2018年同期公司毛利率为7.8%,2019年上半年毛利率同比提升7.5个百分点,同比改善比较明显。公司发电量快速增长和煤价同比下降,促使公司上半年实现净利润2.55亿元,同比大幅增长。

    河南煤业破产清算,不影响公司长期价值

    目前河南煤业的破产清算工作正在有序推进,预计将减少公司合并口径归属于母公司净利润金额不超过7800万元,本次非经常性损益对公司影响非常有限,不影响公司长期价值。

    静待蒙华铁路投产,盈利有望大幅改善

    湖北省资源贫乏,煤炭消费存在巨大缺口,湖北省电煤价格指数较全国平均水平高100元以上。蒙华铁路北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西省吉安市吉安站,通道规划设计输送能力为2亿吨,将于2019年底投产,蒙华铁路可有效降低北煤南运的运费成本,有望使得华中地区的煤价进一步下行,公司盈利将大幅改善。

    盈利预测与估值:上调公司盈利预测,公司2019-2021年归母净利润为5.62、8.22和9.16亿元,EPS为0.51、0.74和0.83元,对应PE为11.28、7.72和6.92倍。煤价中枢将下行,蒙华铁路投产后公司煤炭供给格局改变,煤价成本下降的空间更大,业绩弹性强,维持强烈推荐评级。

    风险提示:用电需求大幅下滑的风险、来水好于预期的风险,进口煤额度大幅收窄的风险。

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