太阳纸业:季度盈利持续改善,Q3旺季有望量价齐升

19Q2收入同比小幅回落,盈利环比改善

    19H1公司实现营业收入 107.76亿元,同比增长 2.89%,归母净利润8.87亿元,同比下降 27.80%,其中 19Q2实现营业收入 53.25亿元,同比下降 1.97%,老挝 30万吨溶解浆及本部 80万吨包装纸报告期贡献增量产能,但受主要产品价格同比下滑影响, 19Q2收入增速承压; 19Q2归母净利润 5.06亿元,同比下降 17.18%,季度盈利环比改善。

    文化纸盈利改善程度高于包装纸及纸浆类业务, Q3旺季有望量价齐升今年 3-5月份提价函逐月落地,受益于产品提价及木浆原料价格下行,非涂布文化纸、铜版纸、淋膜原纸 19Q2毛利率环比 19Q1提升幅度分别为 8.77pct、 6.19pct、 5.78pct,盈利能力改善明显。随着主流文化纸企业再发 9月份涨价函,预计 2019年内公司季度盈利环比持续改善。

    产品结构持续优化,上游原料构筑核心优势

    报告期末公司纸、浆年生产能力已达到 672万吨,新项目投产持续优化公司产品结构,向产业链上游延伸有效保证原料供给,在建三大项目包括老挝 120万吨造纸项目、北海制浆造纸项目、本部 45万吨特色文化用纸项目,其中老挝 120万吨造纸项目中的两条分别年产 40万吨高档包装纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续进入试生产阶段。

    海外产能渐次落地打开中长期成长空间,看好公司产业链整合优势

    老挝基地发挥海外资源优势,公司产业链整合再下一城,原材料木浆自给率提升增强盈利能力稳定性。 预计 19-21年营业收入分别为 231.4、244.9、 271.6亿元,归母净利润分别为 19.5、 22.7、 25.5亿元,当前股价对应 19年 1.36xPB, 剔除行业内特种纸、生活用纸等纸种上市公司, 参照过去 8年公司平均 2.00xPB,考虑下半年溶解浆价格仍然具有一定不确定性,审慎给予公司 2019年 1.8xPB 合理估值,对应 A 股合理价值 10.01元,维持公司买入评级。

    风险提示

    经济增速下滑导致下游需求低于预期;行业价格战激烈,主要纸种价格大幅回落;溶解浆涨幅低于预期;新产能投放进度不及预期。