亚厦股份:Q2收入及扣非业绩加速,现金流改善

Q2收入及扣非业绩加速,下半年有望持续加速。2019H1公司实现营收47.3亿元,同比增长12%;实现业绩1.9亿元,同比下滑7%,收入稳健增长而业绩有所下滑,主要系去年同期确认亚厦中心大楼6363万元公允价值变动收益,显著高于今年(2157万元);实现扣非业绩1.6亿元,同比增长16%。分业务类型来看,建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务分别实现营收30.3/12.3亿元,同比增长6%/26%。分季度来看,公司2019Q1/Q2分别实现营收19.7/27.6亿元,同比增长5%/18%;分别实现扣非业绩0.7/0.9亿元,同比增长-3%/37%,营收及扣非业绩均有所加速。预计随着公司前期公装及幕墙订单不断转化,下半年有望持续加速增长。

    毛利率有所下降,费用率有所上升,现金流明显改善。2019H1公司毛利率14.2%,同比小幅下降0.8个pct,其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程业务毛利率分别为13.9%/11.5%,较上年同期分别变动-0.6/-1.5个pct。期间费用率9.78%,较上年同期上升0.78个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.65/-0.22/+0.49/-0.13个pct,销售费用率上升主要系业务拓展力度加大所致;财务费用率上升主要系短期借款增加所致。经营性现金净流出4.0亿元,同比少流出51%,主要系公司组建了“雪狼计划”加大应收账款催收力度,加速回款所致。2019H1净利率下降0.8个pct,为4.0%。收现比/付现比分别为105%/122%,较上年同期分别变动+2/-7个pct。

    工业化内装龙头地位突显,市场化推广及产能建设持续推进。公司为同时拥有“国家住宅产业基地”与“国家装配式建筑产业基地”资质的装饰企业,与住建部等机构共同制定了一系列相关行业标准,目前已申请专利达1833项,其中发明专利达363项,装配式内装龙头地位显著。上半年公司积极接洽装配式内装项目,在住宅、办公楼、学院等领域提供装配式内装产业,同时加快工业化生产基地建设,增设生产线,以满足装配式内装业务持续拓展的产能需求,未来有望持续引领工业化内装行业发展。

    浙江未来社区建设试点已启动,有望受益老旧小区改造万亿市场。浙江已全面启动未来社区建设试点工作,浙江现存老旧小区建筑面积约2.5亿平方米,如果60%按未来社区模式改造,占地面积约为18.8万亩,按照300亩一个实施单元计算,项目总数将超600个,按首批24个试点的平均投资强度1700万元/亩计算,平均每个项目投资51亿元,总投资将超过3万亿元,市场潜力巨大。公司近期作为工业化装配式装修行业代表签署未来社区场景落地类合作协议,未来有望持续受益浙江老旧小区改造市场。

    投资建议:基于公司目前在手订单及装配式装修业务拓展进度,我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为3.7/4.1/4.8亿元,EPS分别为0.28/0.31/0.36元(18-21年CAGR为9.4%),当前股价对应PE分别为20/18/15倍,PB(LF)仅0.9倍,具有一定安全边际,考虑到公司在装配式装修领域的领先地位,维持“买入”评级。

    风险提示:地产调控趋严风险,新产品市场化推广低于预期风险,市场竞争加剧风险,应收账款产生坏账风险等。