久立特材公司半年报:下游景气促毛利提升,19H1净利增59%

事件:

    公司公布2019年半年报,上半年实现归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%。公司2019H1实现营业收入20.99亿元,同比增7.69%,实现归母净利润2.11亿元,同比增59.32%。其中第二季度单季度实现归母净利润1.39亿元,同比增65.31%,环比增93.90%。

    点评:

    公司主营不锈钢管,盈利走势与普碳钢利润相关性弱。公司是国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业,拥有不锈钢管产能10万吨,主要产品为不锈钢无缝管和焊接管。我们认为由于不锈钢主要原料成本中镍占比更大,因此上半年铁矿石价格上涨对于不锈钢价格的冲击远小于对普碳钢的影响,在业绩上则体现为普碳钢企业利润普降时,公司归母净利润仍同比增长59%,相对板块有较好的相对收益。

    下游景气度向好,产品毛利率继续提升。2019H1公司约55%的营收来源于石油化工天然气领域,相比2018年占比继续提升5.03个百分比。我们认为这主要源于油气行业景气度上升使得公司来自油气板块的订单量价齐升,其中2019Q2产品营收创近几年新高。此外油气板块毛利率也由2018年的28.46%进一步提升至29.83%。

    行业龙头地位提升产品议价能力。公司市场占有率多年居国内同行业第一,行业龙头地位明显,产品具有一定议价能力。上半年公司无缝管毛利率28.19%,焊接管毛利率24.95%,毛利率相比2018年继续提升。

    引入战略伙伴永兴材料。公司引入永兴材料作为长期稳定的供应链合作伙伴,拟以不超过6亿元购买永兴材料股票,持有量不超过永兴材料总股本的10%且不高于20%。我们认为永兴材料作为公司原材料提供商,此次战略投资将有效优化公司上下游管理体系,提高资源配置效率,拥有更稳定的原料来源。

    投资建议:业绩增长确定性较大,给予“优于大市”评级。经测算,我们预计公司2019-2021年可分别实现营业收入44.67、46.93、48.88亿元,实现归母净利润4.33、4.74、5.11亿元,对应EPS分别为0.51、0.56、0.61元。根据可比公司及历史溢价水平,我们给予公司2019年16-20倍动态PE,合理价值区间8.24-10.30元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。油气行业景气度下行;在手订单大幅下滑;经济大幅下滑。