首旅酒店:成本控制出色,业绩增长稳健

盈利:营业收入同比下降0.3%,归母净利润同比增长8.1%

    19年上半年公司实现营业收入39.9亿元,同比下降0.3%,主要系直营店关店、门店改造和经营承压所致,但得益于出色的成本控制,销售费用和财务费用显著下降,公司上半年实现归母净利润3.68亿元,同比增长8.14%;扣非后归母净利润3.36亿元,同比增长6.22%;EPS为0.37元/股。单二季度归母净利润2.94亿元,同比增长11%。

    子公司:如家酒店集团增长稳健,首旅系盈利持平

    如家酒店集团19年上半年实现营收33.12亿元,同比下降0.57%,归母净利润3.52亿元,同比增长6.9%。南山景区由于门票分成比例提升(由上年的40%提升至50%),上半年实现净利润8937万元,同比增长6.13%。首旅存量酒店盈利大致与上年持平。

    经营数据:19Q2酒店扩张提速,RevPar同比下降

    门店扩张提速,中高端占比进一步提升。截至2019年6月30日,公司酒店数量4117家(含境外1家),其中中高端酒店755家,门店占比18.3%。门店扩展方面,19Q2新开店159家(19Q1为75家),其中中高端酒店/经济型酒店/云酒店/其他类型酒店分别为43家/28家/36家/52家,总计分别达到755家/2676家/330家/356家。截至19年6月30日,储备店为689家。二季度RevPar跌幅扩大,平均房价增速放缓。2019Q2如家整体RevPar同比跌幅扩大(Q1/Q2分别同比下降0.5%/1.5%),平均房价较前几个季度有明显放缓(Q1/Q2分别同比增长2.7%/1.3%),出租率跌幅和一季度持平(Q1/Q2分别同比下跌2.5pct/2.3pct)。Q2中高端品牌RevPar同比跌幅超过经济型酒店,或与新店处于爬坡期有关。同店方面如家整体RevPar同比下降3.6%(Q1为下降3.0%),中高端和经济型RevPar增速分别下滑3.2%和3.9%。

    品牌升级和存量改造继续推进:中报披露,上半年如家和凯悦成立合资公司共同推出新中高端品牌逸扉酒店,目前第一批直营店预计2020上半年开业。公司与春秋航空推出嘉虹酒店,定位空港连锁酒店品牌,第一家旗舰店已在6月份在虹桥机场开业。截至19年6月底,公司完成286家如家NEO3.0酒店,引入共享工作空间,探索酒店创新经营场景。

    投资建议:业绩符合预期,中长期业绩增长可期,维持“买入”评级

    19年酒店市场在宏观经济下行、社保正规化等多方因素下需求低迷,公司凭借优异的成本控制和较快的加盟扩张维持了一定的业绩增长,我们认为酒店业虽然短期受宏观经济下行承压,但是酒店业的品牌升级和头部集中趋势依然对龙头公司起到中长期利好,未来公司通过直营店升级、中高端品牌扩张依然可以保持业绩的持续增长。预计公司19-21年EPS为0.82/0.97/1.05元/股,对应PE为19/16/15倍,参照国内酒店平均估值水平25倍PE,考虑到公司品牌化进程提速,按19年30倍PE对应合理价值为24.6元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济放缓影响酒店经营表现,中端酒店扩展进展不及预期,直营门店改造升级效果不及预期。