绝味食品:业绩超预期,开店加快,费用持续优化

1、业绩超预期,开店与单店收入均提速:Q2单季公司收入13.36亿元,同比+19.2%,归母净利润2.15亿元,同比+30.8%,延续一季度快增趋势,超市场预期。上半年,公司门店同比增长12%至10598家,相比去年底增加683家,平均单店收入增长也相比去年略有提升。全年来看,预计公司仍按照800-1200家开店速度去规划,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,同时不断推进高势能门店形象升级。此外,公司经营性现金流净额同比增长106%,环比去年改善明显,可能与购买商品等支出与现金流入错期有关。

    2、原材料涨价对毛利略有影响,管理费用优化以及投资收益增加助推盈利提升:上半年公司净利润率提升0.85pct至15.8%,主要得益于管理费用率同比下降1.01pct,管理费用绝对额微降,其中二季度优化比较明显。同时,受原材料价格上涨影响,上半年毛利率下降1.25pct至34.2%,公司原材料库存相对充足,预计全年成本上涨影响可控。同期,销售费用率波动不大,财务费用则因发行可转债及流动贷款利息影响下有所增长。此外,因长期股权投资收益增加,上半年公司获得投资收益2334万元,相比去年同期亏损478万元,改善明显。

    3、深耕鸭脖主业,构建美食生态:公司今年持续推进四代店建设,而且开店加快,国内门店数量增长按计划完成,海外开发力度加大,收入增速略有提升。长期看公司鸭脖店铺总数未到天花板,椒椒有味新品类协同发展空间大,而且上半年累计会员注册数量突破5000万,进一步挖掘市场潜力。除此以外,公司还积极布局新业务,依托“冷链生鲜、日配到店”的供应链能力,以及强大渠道管控能力,逐步向开放型对外服务发展,打造健康美食生态圈,而且今年对外股权投资已开始产生较多正收益,未来有望进一步提升。

    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司19-21年EPS分别为1.39/1.68/2.01元,对应PE分别为28/23/20倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,禽流感事件,开店不及预期等。