长源电力2019年半年报点评:电量增速余音在,蒙华铁路接踵来

电量增长、煤价及增值税率下调是公司业绩提升主因。上半年,公司业绩的增长主要归因于电量大幅增长、燃料成本下降及增值税率下调,三项增加营业利润约2.88亿元。1)电量增加贡献利润总额1.33亿元:2019H1,公司累计上网电量为88.44亿千瓦时,同比增幅为12.42亿千瓦时,公司点火价差为0.11元/千瓦时,上网电量增加贡献约1.33亿元。2)增值税率下调贡献利润总额0.84亿元:2019年4月1日增值税率下调3pct,公司度电营业利润增加1.1分/千瓦时,带动上半年营业利润增加约0.84亿元。3)煤价回落贡献利润总额0.71亿元:2019H1公司煤机入炉标煤单价747元/吨,同比去年降幅为32.42元/吨,较去年节约燃料成本约0.71亿元。

    湖北用电增速高、来水差,火电需扛鼎。2019H1,湖北省用电量增速为8.83%,高于全国平均水平3.83pct。湖北省上半年,化工、电气设备、通用设备、通信设备、高能耗制造业增加值累计增速分别为9.6%、12.2%、9.5%、22.1%、8.9%,带动第二产业用电量增速高增6.38%。清江流域来水量累计同比下降约40%,丹江口水库来水量累计同比下降约22%,湖北省上半年水电发电量(不含三峡)同比下降21.2%。用电量高增与水电发电量下滑产生的电量供应缺口需要火电扛鼎,促使上半年湖北省火电发电量同比增长21.73%。公司装机主要为火电,在全省火电发电量高增的情况下,同比增长16.34%。

    预期煤价持续回落,蒙华铁路料将显著增厚公司业绩。2019H1,湖北电煤均价610元/吨,同比下降-6.9%。2019年6月,动力煤供需缺口为-2127万吨,连续两个月供给过剩,动力煤供需向宽松发展,预期煤价将持续回落。蒙华铁路预计今年四季度投产,投产运营后,由于距离和时间短、运费少等优势,将挤压湖北省山西铁路方式和“海进江”方式的电煤调入量,增加对陕西和内蒙古铁路电煤调入的需求。我们同时考虑蒙华铁路对各地电煤调入运费的节省,以及各地电煤调入量占比的变化,测算出蒙华铁路可降低湖北省动力煤成本36元/吨,望增厚公司归母净利润1.6亿元。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.7亿元、8.9亿元、10.3亿元(原预测值6.5、9.6、10.5亿元),同比增长172%、58%、15%,对应PE为10.9、6.9、6.0倍,参考CS火电板块可比公司2019年平均PE值为14倍,给予公司19年14倍PE,对应目标价为7.17元,维持“强推”评级。

    风险提示:蒙华铁路投运延期;煤价大幅上涨;电价下调;发电量不及预期。