晨鸣纸业:销售毛利率探底回升,季度盈利环比改善

季度盈利环比改善,19Q2业绩触底回升

    报告期内公司完成机制纸产量215万吨、销量239万吨,销量同比增长5.11%,实现营业收入133.49亿元,同比下滑14.16%,归母净利润5.10亿元,同比下滑71.43%,其中19Q2公司实现营业收入71.88亿元,同比下降13.49%,归母净利润4.72亿元,同比下降52.94%。

    上半年木浆系纸种价格触底回升,造纸主业盈利改善

    今年二季度后,市场明显好转,主要纸种均落实提价,原材料木浆价格持续下跌,行业盈利整体改善,公司投资建设的寿光美伦51万吨高档文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等,在二季度陆续投产并正常运转,逐步开始发挥效益。

    专注造纸主业,着力打造林浆纸一体化产业优势

    2018年以来公司通过多渠道降低财务风险优化资产负债结构,专注造纸主业,逐步减少或剥离非造纸领域布局。基于总体经营策略变化,持续压缩融资租赁规模,遵循只收不放政策,逐步剥离融资租赁业务。此外公司公开挂牌转让控股子公司海鸣矿业60%股权,进一步精简主营业务范畴。

    林浆纸一体化平滑原材料成本抵御行业周期,下半年有望持续向好

    自制浆单位生产成本远低于外购商品浆价格,有助于提升公司成本控制能力并维持稳定生产运营。公司自备浆比例高,具备原材料成本优势。

    预计公司19-21年实现营业收入279、306、332亿元,归母净利润为19、22、27亿元,当前对19年PE7.14倍,基于对下半年文化纸补库预期,企业盈利有望持续向好,参照公司2016年下半年以来PE(ttm)均值9.0x,给予公司相应9xPE,对应A股合理价值5.93元,考虑16年以来A/H溢价维持1.5左右,降低H股合理估值至6xPE,根据8月15日汇率折算对H股合理价值4.40港元,维持A股/H股买入评级。

    风险提示

    宏观经济下滑导致下游需求减弱;行业环保政策趋严影响产能落地进度;原材料价格上涨,纸品价格下跌,融资租赁风控不足。