商业贸易行业:拼多多,2Q19收入增169%,年化GMV增171%,亏损大幅收窄

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2019-08-28

拼多多 8月 21日发布 2019年二季报。2Q19实现收入 73亿元,同比增长 169%;

    归母净亏损 10亿元,non-GAAP 调整后亏损 4亿元;期末现金及等价物、限制性现金 407亿元。截至 2Q19,月活跃用户 3.66亿人,年化活跃买家 4.83亿人,较1Q19分别增长 0.76亿人和 0.4亿人,单个活跃买家年消费额增至 1468元。

    简评:

    公司 1H19仍保持稳定的高成长态势,2Q 平均月活跃用户 3.66亿人同比增 88%,较 1Q19增加 7630万人,同比增速创历史新高;年化活跃买家 4.83亿人同比增41%,较 1Q19增加 3990万人;2Q 单个活跃买家年消费额 1468元增 92%,带动营收增 169%至 73亿元、GMV 大增 171%至 7091亿元。截至 2Q19,公司现金及等价物、限制性现金 407亿元,账面现金充足,我们认为,充沛的资金条件有望支持公司在营销、研发、用户参与等方面加大投入。

    我们认为,公司基于“社交电商+拼团”分享模式能够以低成本触及更广客群,强营销力度有效保障了收入、GMV 等快速增长;受益于营销效率提升,公司 2Q19获客成本进一步降 22%至 153元;整体费用率水平大幅下降,带动公司业绩改善。

    公司致力于采用“C2M”模式推动工厂品牌化及产品定制化,重点帮扶优质工厂,积极推进“互联网+农业”计划并加大打假力度,目前已颇有成效,长期来看,或将改善公司经营质量,为公司持续快速增长注入新的活力。

    1. 2Q19月活数增至 3.66亿,单活跃买家年消费额提高到 1468元,测算获客成本约 153元。 截至 2Q19末, 拼多多平均月活跃用户 3.66亿人,年化活跃买家 4.83亿人,较 1Q19分别增加 0.76亿人和 0.4亿人,平台用户数量快速增长(见图 1) 。

    同时,单个活跃买家年消费额持续增加,从 1Q17的 309元逐季提升至 2Q19的1468元,我们认为,未来这一金额有望继续提升(见图 2) 。我们测算 2Q19获客成本约 153元,较 1Q19的 197元、4Q18的 183元有所降低。

    2. 2Q19收入增 169%至 72.9亿元,年化 GMV 增 171%至 7091亿元,延续高增长。2Q19实现收入 72.9亿元,同比增长 169%,其中网络营销收入 64.7亿元,平台佣金收入 8.2亿元,较 1Q19分别增加 25.2亿元和 2.3亿元(见图 3) 。2Q19年化 GMV 7091亿元,平台货币化率约 2.9%,与 1Q19基本持平。在流量红利衰退的背景下,凭借让利与补贴策略,拼多多的收入依然保持高速增长。 (见图 4) 。

    3. 2Q19平台服务毛利率较 1Q19降 2.7个百分点至 78.1%,调整前营销费用率同比下降 26pct推动整体营业费用率降至 98.6%。 2Q19实现毛利润 57亿元,较 1Q19增加 33.7亿元。non-GAAP 调整后,2Q19营销费用率同比降低 27个百分点至81%,营销费用较 1Q19减少 12亿元,主要源自公司营销效率提高,叠加单个活跃买家年消费额提升带动销售收入加速增长;产品研发费用率同比增 4pct 至 11%,主要是公司加大研发投入,聘请了更多具备丰富经验的研发人员并加大了云服务研发费用所致(见图 5、图 6) 。

    4. 2Q19归母净亏损 10亿元, non-GAAP 调整后亏损 4亿元,亏损幅度明显收窄。

    收入持续增长叠加营销效率提升、股权激励影响因素消除,二季度公司净亏损额大幅降低,2Q19归母净亏损 10亿元,较 1Q19显著收窄约 9亿元,non-GAAP调整后亏损 4亿元,较 1Q19减少 10亿元,亏损率较 2Q18减少 19个百分点至-6%(见图 7、图 8) 。

    5. 1H19经营活动现金流 26亿元, 账面现金持续增长。 2Q19应收账款周转率 18.95次,应付账款周转率 0.1次。2019年上半年经营活动现金流 26亿元,其中 1Q 为-15.4亿元,2Q 为 41.5亿元。公司现金流充足,截至 1H19末,账面现金及现金等价物高达 238.5亿元,较 2018年末大幅增长近 97亿元。

    风险提示:假冒伪劣产品等带来平台信任风险;竞争加剧风险;创新进度不确定。

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