中南建设:业绩乐观估值低位、善激励信心长

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚 日期:2019-08-28

事件:

    公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 233.21亿元,同比大幅增长 52.26%,实现归母净利润 13.12亿元,同比大幅增长 41.55%。

    业绩增速符合预期,高毛利项目待结转,带动全年毛利率提升。

    公司 2019年上半年实现营业总收入 233.21亿元,同比增长 52.26%;实现净利润 14.49亿元,归母净利润 13.12亿元,同比大幅增长 41.55%,权益占比 90.5%,同比、环比分别下降 0.4、 4.3个 PCT。公司实现权益净利率 5.63%,环比 18年末的 5.47%略有提升。上半年公司摊薄 ROE 为 7%,高于去年同期的 5.8%。分业务来看,公司地产结算收入 154.2亿元,同比增速 47%,结算毛利率 23.4%,同比下降 0.95个 PCT,主要由于结算结构的影响。上半年公司预收账款 1283.3亿元,同比增速 39%,低于营收增速但半年业绩锁定度超过 5倍。由于已售未结项目毛利率不低于去年结转项目,预计今年地产业务毛利率将有所提升,带动综合毛利率上扬。公司建筑业务实现收入 79.3亿元,同比增长 38%,实现毛利率 11.94%,同比下降 0.9个 PCT。

    销售增速维持高增长, 地售比稳定,在手土储足够未来 2-3年结算2019年 1-6月,公司实现销售面积 645万方,同比上升 24%,实现销售金额 812亿元,同比增加 24%,累计销售均价 1.26万元/平米,维持高位稳定。上半年销售项目中,一二线金额占比约为 46%,与去年差别不大,表明公司销售均价有望保持稳中有升。

    拿地方面 1-6月公司累计新增项目 27个,与去年同期新增项目数相同,累计新增计容建面420万平方米,相比去年同期减少 25.9%,表明公司单个项目规模继续降低。 1-6月公司累计拿地总价 269.15亿元,累计同比增速 11.84%,说明公司拿地积极性不低。 上半年公司新增拿地均价 0.63万元/平,高于去年同期的 0.43万元/方,主要由于公司在济南、杭州、厦门等二线城市拿地较多,上半年拿地销售金额比 0.33,基本与去年同期相同。公司在手项目中,在建项目 3214万方、未开工项目 1309万方,总计 4523万方,足够公司未来多年结算,其中一二线面积占比 39%,比例保持稳定,表明结算毛利水平有望稳中有升。

    负债水平略有下降、结构优化,现金短债覆盖倍数有所提升2019年 6月末公司总负债率 91.2%,环比比 2018年末下降 0.5个 PCT,扣预负债率 43%,相对 2018年末进一步下降 1.6个 PCT,相对较低。2019年 H1公司有息负债 685.5亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债占比 24%,环比 18年末下降 7个 PCT,现金短债覆盖倍数达 1.49,环比 18年末的 1.13明显提升,风险保障能力进一步提高。

    投资建议: 公司上半年业绩维持高速增长,基本符合预期, 下半年待结转项目有望带动公司毛利率水平提升。 公司上半年销售额增速 24%,处于行业中较高水平,拿地方面公司积极性不低,地售比稳定,目前在手项目足够未来多年结算,且以二线及长三角强三线为主,质地优良。 股权激励计划的落地彰显公司信心,对公司核心骨干激励作用明显, 预计实现业绩承诺为大概率事件,基于此我们预计公司 19/20年归母净利润分别为 40.6亿元、 70.2亿元,对应 EPS 分别为 1.10元、 1.89元,对应 PE 分别为 7.07X、 4.09X,维持“ 买入” 评级。

    风险提示: 政策变动不及预期,房屋销售大幅下滑

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