中宠股份:国内营收持续高增长,整体毛利率有所改善

国内营收持续高速增长,占比进一步提升

    报告期内公司营收仍然保持快速增长,分产品来看,宠物零食实现收入6.46亿元,同比增长20.97%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.30%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%。分地区来看,国外市场6.35亿元,同比增长18.28%,受贸易战影响增速有所放缓;国内市场1.51亿元,同比增长39.71%,仍然保持高速增长,在总营收中的占比提升至19.36%。

    人民币贬值叠加产品价格提升,带动整体毛利率改善

    尽管上半年原材料仍然处于高位,但是公司毛利率已出现改善的情况。上半年公司总体毛利率22.37%,同比增加1.80pct,单二季度公司毛利率24.06%,同比增加3.73pct,环比增加3.37pct。一方面是因为海外市场受益于人民币贬值,海外市场毛利率提升0.95pct,另一方面通过提价以及产品结构改善,国内毛利率同比增加2.11pct。费用率方面,为了拓展国内市场,公司营销费用同比增加59.05%,销售费用率提升至9.78%;公司不断推出新产品,研发投入同比增加38.17%;此外由于银行借款利息增加,公司财务费用率增长1.61pct至1.4%。

    国内市场持续发力,利润拐点值得期待

    公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!

    盈利预测与投资建议

    考虑到原材料价格上涨以及贸易战的影响,我们下调公司盈利预测。预计19-21年,公司归母净利润0.62/1.14/1.71亿元(前值为1.08/1.95/3.04亿元),同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为52/28/19倍,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。