长源电力:顶发保供功劳大,蒙华开通可再期

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:晏溶 日期:2019-08-28

一、事件概述

    公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入34.03亿元,较上年同期上升17.74%;营业成本为28.83亿元,较上年同期上升8.18%;归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比上期增长955.17%,基本每股收益0.23元,同比上期增长954.59%.

    二、分析与判断

    发电量增长及燃料成本下降,推动公司利润大幅度增长。2019年上半年,公司完成发电量88.44亿千瓦时,较上年同期上升16.34%;上网电量83.13亿千瓦时,较上年同期上升16.4%。主要控股参股火电企业荆门公司、荆州公司、汉川一发、长源一发上半年发电量分别为29.8、18.06、32.39、6.93亿千瓦时,同比增长10.86%、31.06%、19.87%、-1.14%。报告期内,公司累计完成入炉综合标煤单价747元/吨,同比下降32.42元/吨,降幅4.16%。以上合计净增加营业利润约2.9亿元,为公司上半年归母净利增长的主要原因。

    湖北省今夏高温干旱少雨,火电顶发保供功劳大。上半年湖北各大产业和城乡居民生活用电全面增长,湖北全省累计发电1350.71亿千瓦时,增长4.92%;全社会累计用电1039.18亿千瓦时,增长8.83%。由于上半年湖北省内各流域来水不均,绝大部分水电厂出力不同幅度下降,三峡发电406.10亿千瓦时,同比增长4.92%;不含三峡,水电厂发电197.40亿千瓦时,下降21.20%。从利用小时数来看,上半年湖北省水电发电设备平均利用小时数为1668小时,同比下降91个小时。在发用电供需两旺,水电出力不足的背景下,湖北省火电及时顶发保供。火电厂发电687.20亿千瓦时,增长21.73%。火电厂发电量占全社会用电量的66.13%,较上年同期上升了7个百分点。火电发电设备平均利用小时数为2253小时,同比上涨224个小时。得益于此,公司2019年上半年火电发电小时数2414小时,同比增长333个小时。从湖北省7月份电力运行情况看,依旧是延续上半年态势,水电厂发电同比下降10.07%;火电厂发电同比增长12.33%。而从湖北省气象局8月20日召开的天气新闻发布会来看,湖北省今夏高温干旱少雨,7月20日以来,中东部地区高温日数长达20~31天,较常年同期偏多16天左右;全省平均降水量78.5毫米,较历史同期(154.7毫米)偏少近5成,火电顶发保供形势还将持续,公司下半年发电量仍将保持较高增速。

    蒙华铁路预计10月全线开通,铁路运力增加将促使煤价回落,增厚公司利润。蒙华铁路是国家“北煤南运”的战略大通道,北起内蒙古鄂尔多斯,经陕西、山西、河南、湖北、湖南,终至江西吉安,全长1813.544公里。7月完成全线铺轨,8月开始动态检测,预计10月全线开通。蒙华铁路建成意味着三西低开采成本煤炭外运能力进一步增强,将促使煤炭价格回落。而且湖北作为蒙华铁路进中部第一个省份,相对距离煤炭产地较近,无疑当地火电企业将直接受益于低成本煤炭。公司作为在湖北省深耕多年的火电企业,将享受煤炭采购成本下降的优惠,公司利润有望进一步增长。

    三、盈利预测与投资建议

    2019年上半年,湖北省用电需求增长强劲,水电发力不足,促使火电发电增加,使得公司2019年上半年发电量增加。再加上燃料成本下降,推动公司利润大幅度增长。从湖北省7-8月气象情况看,高温干旱少雨,火电仍延续上半年顶发保供态势,公司下半年发电量预计仍将保持较高增速。蒙华铁路预计10月全线开通,公司作为湖北省主要的火电发电企业,采购成本有望下降,预计利润将进一步增加。预计2019-2021年EPS为0.32/0.46/0.61元,当前股价对应18/12/9倍PE,维持“买入”评级。

    四、风险提示

    1、动力煤价格下降不及预期;2、湖北省用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降;4、湖北省降水量超预期。

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