长城汽车:经营持续改善,单车盈利恢复

业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收413.8亿元,同比下滑15%,实现归母净利润15.2亿元,实现扣非归母净利润12.4亿元。其中第二季度实现营收187.5亿元,同比下滑15%,实现归母净利润7.44亿元,实现扣非归母净利润6.0亿元,分别较一季度略有减少。

    销量稳定,单车盈利持续恢复。公司半年报称,2019年上半年销量为46万辆,与月度披露的49万辆有所偏差,核心原因为基于谨慎性原则,财务在确认销量时与销售端存在一定时点偏差,预计从全年角度来看,两种口径将实现统一。2019年上半年公司单车均价同比下滑明显,主要原因为单车售价较高的WEY品牌销量占比下滑,以及新能源汽车销量占比提升。上半年毛利率为13.65%,较去年同期下降6.3个百分点,主要原因为终端折扣的加大。环比来看,第二季度毛利率为13.56%,较一季度有所下滑,主要原因为6月份去库存终端折扣加大,以及公司将运输费由销售费用调节至成本端所致。期间费用率为7.8%,较去年同期下滑0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.6%、4.3%和-0.2%,分别同比变动-0.7%、+1.1%和-0.8%。

    新车周期持续,经营有望持续改善。根据公司规划,9月份公司将推出长城炮全新车型,4季度推出欧拉品牌全新车型—欧拉R2,我们认为,随着下半年行业的逐步复苏,以及公司产品体系的逐步完善,公司全年有望完成107万辆的销量目标。同时我们判断未来三年长城汽车销量有望持续优于行业。主要基于以下原因:1、大单品向多品系转变并迎来新品周期,产品竞争力进一步提升,目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系。7月份公司全新VV6上市,相比老款在智能驾驶和车灯方面实现突破,体现公司新产品的竞争力;2、技术储备支撑差异化布局,同时全新平台将于2019年底上市,为消费者提供更加丰富的动力选择,同时将在轻量化方面弥补短板;3、营销持续改善:从2018年开始逐步引入营销人才,弥补公司在营销端的短板。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行;汽车行业产销不及预期;新车上市进度慢等风险。