科伦药业:非输液制剂增长迅速,中间体价格波动拖累业绩

输液增长稳健,高端产品占比提升:公司输液产品实现收入51.79亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp)。高端产品带动收入和毛利增长,肠外营养新品多特、多蒙捷等实现收入1.79亿元(+467.67%),多室袋产品目前处于产能供不应求的状态。此外,公司加强软塑产品在基层医疗机构的推广,持续推动高端产品的增长。

    非输液制剂高速增长,潜力充足:非输液制剂实现收入18.45亿元(+36.14%)。重点产品帕瑞昔布钠正处于高速增长时期,实现收入2.2亿元(+692.39%),截止6月已开发1000家医院。草酸艾司西酞普兰片进入4+7带量采购,实现收入1.69亿元(+95.46%),随着带量采购在全国进一步推进,该产品有望获得更多市场份额。康复新销售收入超过2亿元(+25.16%)。26个新药的销售收入达到7.4亿元,超过去年全年收入,新药业务表现优异。

    中间体原料药持续满产,受免税政策到期及价格波动影响,利润下降:中间体和原料药实现收入17.96亿元(+8.78%)。伊犁川宁持续满产,实现收入18.11亿元(+10.10%),但由于受到减税到期以及中间体价格下降影响,净利润下降20.60%,为2.78亿元。中间体价格波动是产业正常现象,目前公司的五大中间体产品在业内具有稳固的龙头地位,成本优势明显,后续该业务将持续为公司提供现金流。

    仿制药产品批量上市,支撑销售业绩高速增长:上半年公司的氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊、福多司坦片、阿昔洛韦片五个产品通过一致性评价,且前三个产品均为国内首家。上半年,公司共获得12个生产批文,仿制药申报生产6项,申报一致性评价18项。公司后续待上市产品线丰富,将支撑非输液药物制剂业务维持高速增长。

    维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;原料药中间体由于价格波动,业绩低于预期,影响公司全年业绩,因此下调公司盈利预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元(原预测2019-2021年对应EPS分别为1.09元、1.30元、1.52元),对应PE分别为32X/28X/24X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。3)研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。4)抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。