首旅酒店:19H1业绩增长稳健,持续看好酒店龙头中线成长

事件:公司发布2019年中报,19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),扣非净利3.36亿元(+6.22%)。

    投资要点

    业绩增长平稳,符合预期。19H1实现营收39.9亿元(-0.3%),归母净利3.68亿元(+8.14%),其中非经常主要是政府补助(0.18亿元)、将逗号开曼公司由子公司变更为参股企业形成的投资收益(0.13亿元)扣非净利3.36亿元(+6.22%),增长主要受益于财务费用等费用的降低。19Q2实现营收20.47亿元(-1.5%),归母净利2.94亿元(+11%),扣非净利2.79亿元(+8.31%)。

    直营关店升级,加盟增长稳健。酒店业务实现营收37.40亿元(-0.48%),其中:1)酒店运营收入30.14亿元(-2.72%),主要由于直营门店关店及升级改造导致在营业平均房量下降4.91%,同时上半年RevPAR略有下降。2)特许业务持续增长,酒店管理收入7.26亿元(+9.98%),主要受加盟酒店数量从18H1的2849家增加到19H1的3206家驱动。酒店业务利润总额4.38亿元(+5.67%),受益于直营转加盟,酒店分部的销售费用率降低1.85pct。如家酒店集团上半年营收33.12亿元(-0.57%),实现利润总额4.98亿元(+5.54%),实现归母净利3.52亿元(+6.89%)。

    酒店普遍降价,中高端同店降幅收窄。1)综合数据看,整体RevPAR同比下降1.5%,降幅环比Q1有所扩大(Q1如家RevPAR-0.5%),受益于结构升级,ADR+1.3%,OCC受经济环境和扩张影响微降2.3pct;经济型和中高端酒店RevPAR分别下降3.9%和6.7%,经济型RevPAR降幅扩大,主要由于平均房价由升转降,出租率降幅环比持平。中高端RevPAR降幅收窄,降价幅度进一步扩大基础上出租率有所企稳。纯加盟的云酒店RevPAR同降9.6%,平均房价与出租率双降,仍处于较低水平。2)同店数据看,首旅如家Q2同店RevPAR同降3.6%,环比降幅扩大0.6pct,平均房价下降1.10%,由增转降,出租率同降2.1pct,降幅收窄0.4pct。经济型同店RevPAR同降3.9%,平均房价由增(0.4%)转降(-1.3%),出租率降幅基本持平。中高端酒店同店RevPAR同降3.2%,降幅大幅收窄3.6pct,主要由于降价幅度微增0.4pct的基础上,出租率降幅收窄3.1pct。

    持续推进门店拓张,新品牌探索与存量改造并进,自有占比稳定。19Q2公司新开酒店159家(加盟157家;经济型28家、中高端43家、云酒店36家、其他52家),净开56家;上半年合计新开234家,净开68家。截止19Q2公司旗下酒店总数达到4117家,中高端占比18.3%(QOQ+0.1pct),房间占比23.1%(QoQ+0.7pct),已签约未开业和正在签约店689家(QoQ+121家)。积极进行产品升级、品牌打造和推广,截止19H1如家经济型NEO3.0改造完成286家,改造客房3.2万间;此外推出与凯悦合作的品牌逸扉、与春秋航空合作的品牌嘉虹;深度推广合作龙珠IP的“漫次元”主题客房。截至19H1,会员已达1.12亿,自有渠道入住间夜数占比维持在80%左右。

    南山景区实现稳健增长,印证景区资产价值。景区运营业务实现营收2.50亿元(+2.55%),主要由于1)南山公司门票留存比例从18H1的40%提升至19H1的50%,增加门票收入1,948万元;2)商品销售从采购改为纯出租场地模式,导致收入减少787万元。南山公司上半年实现利润总额1.19亿元(+6.66%),实现净利润8,937万元(+6.13%)。

    控费提效,助力增厚业绩。19H1毛利率94.14%(-0.72pct),净利率9.93%(+0.75pct)。销售费用率66.4%(-0.85pct),主要与直营酒店数量减少、加盟占比提升有关;管理费用率(含研发费用)12.54%(+0.24pct),主要由于零星开支和研发费用投入增加;财务费用率1.7%(-0.3pct),主要由于贷款利息较上年同期减少1,960万元所致。

    盈利预测:考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况,适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利9.18、10.51、12.12亿元,增速为7.1%、14.4%、15.4%,EPS为0.93、1.06、1.23元,对应当前股价PE为17、15、13倍。中长期持续看好酒店龙头成长性,关注龙头基本面底部、估值底部的布局机会。

    风险提示:宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。