中航沈飞2019年半年报点评:均衡生产成果显著,有望超额完成全年经营目标

均衡生产成效显著,业绩增速亮眼:作为经营主体,期内沈飞子公司实现营收112.45亿,占总收入比例为99.65%,同比增长79.72%。前两个季度分别实现营收50.85亿和62亿,分别占全年经营目标的23.09%和28.15%,相比2018年前两个季度收入占全年营收的8.7%和22.4%,公司均衡生产成效显著,预计有望超额完成全年目标。

    综合毛利率提升,期间费用率减少助力公司业绩高速增长:期内公司综合毛利率为8.54%,同比提升0.5个百分点;销售费用433.08万元,同比减少2.66%,销售费用率为0.04%,同比降低0.03个百分点;管理费用3.11亿,同比增加15%,管理费用率2.76%,同比降低1.58个百分点;财务费用-2534.42万,去年同期-4449.67万;研发费用7583.10万,同比增长47.45%,研发费用率0.67%,同比降低0.14个百分点。期间费用合计3.66亿,同比增长29.78%,因为营收大幅增长,期间费用率为3.24%,同比下降1.26个百分点。综合毛利率提升叠加期间费用率减少助力公司净利润增速显著高于营收增速,净利率提升明显,达到3.84%,同比提升2.21个百分点。

    航空主业需求保持旺盛:相比美俄,我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求,预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿,市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头,有望充分受益行业大发展带来的红利。

    股权激励及定价机制改革有望释放公司发展潜力:我们认为随着军品定价机制改革的不断推进,主机厂公司在产业链上的话语权将不断加大,盈利空间有望逐步打开。另外公司于2018年完成了股权激励,有利于激发员工积极性,从而不断释放发展潜力。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司均衡生产成效显著,上半年已完成全年净利润目标的53.33%,我们上调公司2019-2021年归母净利润的预测,分别为8.98亿元、10.71亿元和12.81亿元(原预测分别为8.59亿、10.09亿和12.20亿),对应EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元(原预测对应EPS分别为0.61元、0.72元和0.87元)。综合考虑当前市场风险偏好及军工行业估值水平,维持目标价格40元,维持“强推”评级。

    风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。