老板电器2019年中报点评:工程渠道再提速,期待三季度业绩改善

公司发布2019年中报业绩,2019H1公司实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度公司实现营收18.67亿元,同比下滑1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑2.11%。

    另公司预计2019年前三季度归母净利润增幅在2%-10%,对应规模10.32-11.13亿元,对应Q3单季度预计实现归母净利润3.62-4.43亿元,同比增长3.13%-26.21%,环比Q2增速显著回暖,料公司三季度经营业绩有所恢复。

    受地产周期影响公司经营承压,但工程渠道仍有亮点。分品类来看,2019H1油烟机/燃气灶/消毒柜增速分别达-1.11%/-1.74%/8.71%,烟机和灶具虽然小幅下滑但仍好于行业增长,消毒柜表现略超预期。蒸箱/烤箱/洗碗机/净水器分别同比增长为-9.14%/-28.3%/21.22%/-10.75%,此外公司的同业布局也卓有成效,集成灶上半年取得约8000万元收入。分渠道来看,地产调控下厨电需求收缩,叠加行业竞争加剧,代理商在销售和资金双重承压下提货意愿较低,预计零售端双位数下滑,但在连续两个季度的下滑后经销商库存已降至极低水位,为未来渠道库存蓄水留足空间;线上格局较稳定,预计小个位数正增长;值得关注的是H1工程渠道增速80%,环比一季度50%的增速进一步提升,精装修市场份额达37.8%位居第一,我们分析公司上半年同时受益于工程渠道战略客户的开拓以及精装修订单的增长,未来伴随地产竣工的积极兑现,公司的工程渠道有望维持较快增长。

    原材料价格回落叠加增值税税率下调提升盈利能力。19H1公司毛利率同比提升1.24pct至54.66%,我们分析主要得益于原材料价格回落释放成本端压力,叠加增值税税率下调,带动整体毛利率提升,其中油烟机/燃气灶毛利率分别同比提升1.97/1.23pct。同期销售/管理/财务费用率分别同比提升0.48/-0.28/0.54pct,收入承压下公司仍坚持较为积极的品牌宣传策略,我们认为主要和公司的蒸箱等第二主品正处于市场推广期有关。

    应收增长明显,预收略有下滑。19H1公司应收账款+票据共19.64亿元,同比增长35.54%,占流动资产比重约25%高于往期水平,我们认为主要与公司工程渠道占比提升、回款周期拉长有关。预收账款11.14亿元,同比下滑3.05%,表明经销商提货打款意愿略有降低。

    【投资建议】

    随着下半年房地产竣工增速在交付预期下逐步改善,公司有望凭借其在精装修市场的先发布局以及品牌优势率先实现工程渠道的放量,下半年公司业绩有望迎来拐点。但考虑到短期两三年内公司仍将在地产压力下负重前行,业绩仍面临一定压力,因此下修盈利预测,预计公司19/20/21年营收达80.05/87.56/97.53亿元,归母净利润15.93/17.63/19.76亿元,EPS1.68/1.86/2.08元,对应PE15/14/12倍,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    地产景气度进一步下行;

    原材料价格上涨;

    行业竞争加剧。