精锻科技:开工率不足业绩承压静待需求拐点到来

类别:公司研究 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-08-28

事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。

    分析判断:

    收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。

    2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。

    利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。

    2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高;

    环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。

    新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。

    传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务:

    2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。

    成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。

    公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻Table_Summary] 事件概述公司发布 2019年半年报, 2019H1实现营收 6.08亿元, 同比下滑5.6%; 归母净利润 1.26亿元, 同比下滑 20.5%, 接近中报业绩预告的下限; 扣非归母净利润 1.12亿元,同比下滑 22.4%。 其中,2019Q2实现营收 2.94亿元,同比下滑 8.5%; 归母净利润 0.60亿元, 同比下滑 34.9%。

    分析判断:

    收入端:得益于出口业务快速增长,收入表现优于行业平均水平。

    2019H1国内乘用车行业处于主动去库存阶段, 产量同比下降 15.8%,同期公司营收仅下滑 5.6%,主要得益于出口业务收入维持快速发展2019H1公司海外收入达到 1.70亿元,同比增长 20.9%,美国、 欧洲、日本和泰国的配套项目均顺利开展;国内收入同比下滑 13.5%,上半年公司主要终端客户上汽大众、一汽大众、 上汽通用的产量分别下滑 18%、 18%和 14%,公司国内业务收入下滑幅度与主要客户生产情况基本匹配。

    利润端:毛利率下降明显,净利润跌幅超过营收。

    2019H1公司毛利率 36.5%, 同比下降 4.5pct,一方面是因为主要原料齿轮钢价格上涨, 另一方面开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高,需求下行时利润端压力超过收入端。 2019Q2毛利率 35.0%,同比大幅下降 6.5pct,主要原因是 2018Q2为近几年毛利率高点,基数较高;

    环比下降 2.8pct,与开工率环比下降相关,表现基本正常。

    新项目储备充足,新产能即将落地, 看好行业需求拐点确认后公司的业绩弹性。

    传统业务: 2019H1公司结合齿业务收入同比增长 8.9%, 考虑到 SUV车型密集投放和上汽奥迪项目落地将带动大众 DCT 变速器需求提升、 主要客户之一格特拉克 DCT 产能扩张、自主品牌将 DCT 作为主要升级路线,我们认为结合齿业务仍有增长潜力。 新能源业务:

    2019H1配套新能源车的差速器总成占营收的比例达到 4.5%, 新能源车配套产品开始放量。 2018年 11月以来,公司先后拿到大众MEB 转子轴项目提名,大众 MEB 差速器齿轮和主动轴、从动轴项目提名,沃尔沃新能源汽车差速器总成及行星支架项目定点,并获得多项外资、自主品牌新能源车差速器总成项目, 新能源项目储备充足。 天津工厂设备陆续完成安装调试,达产在即, 行业需求转暖时新产能释放配合项目储备, 助力公司业绩弹性爆发。

    成长路径清晰,看好公司长期发展潜力。

    公司的核心成长路径在于单车配套价值量的提升, 一方面积极拓展产品品类,目前结合齿业务已经初具规模, 变速箱轴、电机轴、 驻4828

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