兴业银行:受益低于市场利率,盈利增速为何走低?

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-08-28

盈利增速走低,系拨备计提加大

    营收增长较快。1H19营收、PPOP及净利润增速为22.51%/25.2%/6.6%,均较1Q19下行。1H19营收增速虽较1Q19的34.8%有所下行,但仍较高,一方面与基数低有关;另外一方面与息差改善以及非息收入明显好转等有关。

    1H19盈利增速走低,系拨备计提力度明显加大。1H19计提减值损失291.01亿元,同比增加121.9亿元。其中,1H19计提贷款减值损失243.37亿元,同比增加87.63亿元。年初实施新金融工具会计政策一次性将57.13亿元贷款拨备调整至其他资产减值,提升非标类资产减值水平;另外一方面,不良生成有所上升,不良核销转出达190.7亿元,导致拨贷比较年初有所下降。

    受益于市场利率大降,净息差同比大升

    资产重构力度大。16年末应收款项类投资(主要是非标投资)规模达2.10万亿,18年末下降至1.39万亿;贷款总额与资产之比例由16年末的34.2%上升至1H19的46.5%,资产结构明显优化。1H19负债端存款占比57.3%。

    净息差明显上升。1H19净息差2.00%,同比提升22BP,系受益于市场利率大降。期限3个月的AAA同业存单1H19日均利率2.79%,同比降幅达162BP。1H19负债成本率2.69%,同比下降32BP;而存款成本率2.37%,同比上升29BP,部分抵消了同业负债成本下降之效果。展望下半年,由于资产端收益率走低,而负债成本难降,预计净息差将有所收窄。

    资产质量保持较好,拨备较充足

    资产质量保持较好。1H19不良贷款率1.56%,较年初下降1BP;关注贷款率1.88%,较年初下降17BP;逾期贷款率2.00%,较年初下降2BP;各类不良指标保持较低水平。1H19年化不良净生成率1.61%,较18年(1.46%)有所上升,与经济下行走势相吻合。

    拨备较充足。1H19拨贷比3.02%,拨备覆盖率193.5%,拨备较充足。此外,近几年对非标投资等比照贷款管理,广义拨贷比处于较高水平。

    投资建议:低市场利率受益者,深耕“商行+投行”

    兴业银行同业特色鲜明,17年-18年受市场利率高位等影响较大,业绩承压;但受益于流动性宽松。我们认为,兴业市场化程度较高,耕耘“商行+投行”,未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。

    考虑到其加大拨备计提力度,我们将19/20年净利润增速预测由此前的14.1%/15.6%下调至7.6%/12.9%。给予1.0倍19年PB目标估值,对应目标价23.54元/股,维持买入评级。

    风险提示:流动性收紧,非标不良风险等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601166 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
伊利股份 买入 -- 研报
光明乳业 持有 -- 研报
新乳业 买入 -- 研报
东方日升 买入 14.00 研报
中国国航 买入 -- 研报
上海机场 买入 -- 研报
顺丰控股 买入 -- 研报
韵达股份 买入 -- 研报
格力电器 买入 70.84 研报
海尔智家 买入 17.94 研报
美的集团 买入 60.30 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
新乳业 0 0 研报
光明乳业 0.21 0.25 研报
伊利股份 0.95 1.08 研报
东方日升 0.94 0.17 研报
顺丰控股 0.42 0.66 研报
上海机场 0.74 0.82 研报
韵达股份 0.18 0.18 研报
海尔智家 1.36 1.15 研报
美的集团 0 0.00 研报
格力电器 1.84 2.20 研报
光威复材 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 36 持有 持有
万科A 33 买入 买入
隆基股份 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 买入
伊利股份 29 持有 买入
长安汽车 29 买入 买入
比亚迪 29 持有 持有
中国国旅 28 持有 持有
宋城演艺 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
中信证券 26 持有 买入
保利地产 26 买入 买入
万华化学 26 买入 持有
格力电器 26 买入 买入
亿纬锂能 26 持有 买入
当升科技 26 持有 买入
晶盛机电 26 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 561 85 326
汽车制造 413 35 223
电子器件 389 51 242
建筑建材 372 45 196
机械行业 339 43 138
金融行业 331 26 160
化工行业 284 47 117
酿酒行业 281 16 154
生物制药 268 44 173
房地产 242 29 158
交通运输 238 26 114
钢铁行业 225 30 118
家电行业 204 14 138
食品行业 200 25 70
煤炭行业 185 31 83
商业百货 176 31 103
酒店旅游 165 20 54