长城汽车:19Q2单车收入与盈利环比提升,期待新品周期

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

    要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。

    2019年半年报:2019H1营业总收入 413.8亿,同比-15.0%;归母净利润 15.2亿,同比-58.9%;其中 19Q2营收 187.5亿,同比-15.2%。

    归母净利润 7.4亿元,同比-53.9%。

    19Q2收入/归母净利润环比小幅下滑,单车收入和单车盈利环比提升。

    2019年上半年乘用车销量 1013万辆,同比-14%。公司销售口径 2019年上半年销量达 49.4万辆, 同比正增长 4.7%;其中 19Q1/Q2销量分别为 28.4万/21万辆,同比+10.4%/-2.6%;销量增速显著优于行业。19Q2收入环比下滑 17%,主要由于二季度公司销量规模有所下滑所致。19Q1/Q2归母净利润 7.73亿/7.44亿,分别同比-63%/-54%,其中 19Q2环比-3.8%,19Q2收入利润环比下滑幅度略高于销售口径销量下滑幅度,主要由于售价较低的欧拉等新能源车型销售占比提升所致。销售口径销量来看,公司 19Q2单车收入/单车归母净利为 8.94万/0.35万,环比分别提升 12.2%/30.2%。

    销售费用率显著下降,主要由于运费由销售费用调整至营业成本影响。由于 4月份会计政策调整,公司将运输费用从销售费用调整到营业成本当中, 19Q1/Q2公司综合毛利率分别为 15.04%/14.99% (含金融),基本持平,相同口径下 19Q2毛利率环比提升。 19Q1/Q2销售费用率分别为4.61%/2.28%,环比下滑 1.33pct。

    产能逆市扩张,期待新品周期,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产 WEY 相关升级产品。目前公司国内规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年公司预计将有 4款全新车型推出,2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,管理层优秀人才引入等,都将提升公司中长期竞争力。我们调整了公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利为 42.1/65.2/69.9亿。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期